欧派家居发布2025年一季报
　　1、25Q1收入34.47亿（同比-4.8%，下同），归母净利3.08亿（+41.29%），扣非净利2.66亿（+86.16%）。
　　一季度利润率超预期来自：1）毛利率同比提升4.31pct；2）管理+研发费用率同比-0.68pct，公司自24年Q3开始多维度降本增效、利润导向，因此25Q1对比24Q1有明显的盈利能力增强。
　　2、25Q1账上合同负债29亿（24年底为19.64亿，24Q1为10.8亿），同比环比均有大幅增长，我们认为主要系自24年Q4以旧换新补贴活动开启后，公司总部对政策快速响应、经销商队伍的坚定执行、抢占市场份额的成果，在25Q2转为为业绩的势能大。
　　Q1零售业务显著恢复、大宗有所拖累
　　1）零售：25Q1经销店收入25.86亿（-1%，24Q4为-23%）、直营店1.64亿（+10%，24Q4为-5%），环比显著修复，我们预计表现Q2更优。25Q1门店总数7729家（较年初-84家），持续优化低效门店、推动终端减负。
　　2）大宗：25Q1大宗业务收入4.96亿（-28.61%），主要系竣工压力仍然较大。
　　毛利率：直营/经销/大宗分别同比提高2.53/3.51/1.48pct。
　　Q1卫浴、木门已转正
　　25Q1橱柜收入9.77亿（-8.49%），衣柜+配套品收入18亿（-5.56%），卫浴2.23亿（+9.66%），木门2.2亿（+0.98%），其他（优材等）1.5亿（-2.24%）。
　　毛利率：橱/衣/卫/木/分别同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct。
　　经营策略
　　1）“一城一势、一城一策”的本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案。
　　2）全渠道的业务创新及AI电商的应用，24年实现线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超过4000家；整合抖音、小红书等平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家。24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128%。
　　盈利预测与估值
　　以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派通过贯彻零售大家居战略，从中收获业绩的稳健增长。预计25-27年收入198.81亿（同比+5.05%）/214.11亿（同比+7.70%）/229.19亿（同比+7.04%），归母净利润28.54亿（同比+9.81%）/30.64亿（同比+7.36%）/33.27亿（同比+8.59%），对应PE为13.86X/12.91X/11.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行