事件：
　　公司发布2025年一季报，1Q2025实现营收34.5亿元，同比-4.8%，实现归母净利润3.1亿元，同比+41.3%。
　　点评：
　　受宏观环境影响，大宗渠道收入承压，直营渠道逆势增长：1Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收9.8/18.0/2.2/2.2亿元，分别同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收1.6/25.9/5.0亿元，分别同比+10.2%/-1.3%/-28.6%。
　　截至1Q2025末，公司经销商门店总数为7729家，比2024年末减少84家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为5033/985/920/551家，与2024年末相比分别变动-97/持平/-21/+5家，公司持续优化门店布局的同时，整装铂尼思品牌门店数量不断逆势增长。
　　生产效率提高+渠道结构变化，公司一季度毛利率明显提升：1Q2025公司毛利率为34.3%，同比+4.3cts；公司归母净利率为8.9%，同比+2.9pcts。1Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为29.7%/39.8%/24.1%/21.2%，分别同比+4.1/+4.2/+2.8/+6.2pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为55.6%/35.4%/17.4%，分别同比+2.5/+3.5/+1.5pcts。
　　我们认为，公司一季度毛利率同比明显提升，主要原因系：一方面，公司主动实施供应链改革、自动化产线的迭代升级、工艺研发升级等项目，提高了生产效率；另一方面，高毛利率直营渠道收入占比有所提高。
　　1Q2025公司期间费用率为21.8%，同比-2.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，分别同比+0.1/+0.8/-1.5/-2.1pcts。
　　国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到公司生产效率提升对毛利率的正向拉动作用，我们小幅上调公司2025-2027年归母净利润预测至28.4/32.0/35.2亿元（上调幅度为3%/5%/6%），2025-2027年的EPS分别为4.67元、5.26元、5.78元，当前股价对应的PE分别为14、12、11倍。公司积极推进渠道变革、提质增效，有望在竞争激烈的市场环境中获取更大的市场份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，刺激内需政策不及预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。