事件：公司发布2024年年报及25年1季报。24年营收+14.3%至115.4亿元，归母净利润+8.8%至34.1亿元，扣非归母净利润+7.8%至33.8亿元。24Q4营收-7.6%至16亿元，归母净利润-34.8%至3.3亿元，扣非归母净利润-38.7%至3.1亿元。25Q1营收+9.2%至51亿元，归母净利润+7.3%至16.4亿元，扣非归母净利润+7.4%至16.4亿元。
　　高端产品驱动收入增长。公司高端产品（国源V系列）特A+类产品营收+15.2%至74.9亿元，次高端产品（国源K系列、今世缘年份典藏系列）特A类产品收入+16.6%至33.5亿元。次高级以上产品的放量成为公司收入增长的主要驱动力。中低端产品中A/B/CD类产品营收增速分别为+2%/-11.1%/-14.6%。国缘V3引领高端化，顺应行业趋势。白酒行业进入成熟期，存量竞争加剧。24年规上白酒企业产量-1.8%，但收入+5.3%，利润+7.8%，行业高端化趋势明显。公司依托高端浓香大单品国缘V3的市场推广，培育V6和V9，提升品牌影响力。
　　渠道深耕构筑稳健基石。省内市场稳健增长：淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区的收入分别增长12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05%。其中淮安、南京作为核心市场，通过“精耕攀顶”策略提升县区和乡镇市场的精耕密度，通过产品结构升级和市场优化提升工程，增强市场竞争力。省外市场拓展取得积极进展：公司坚持“攻城拔寨”策略，推进长三角一体化和环江苏板块化，重点布局北京、上海标杆市场，24年收入增27.37%。此外，公司通过“1+1+N”深度协同模式与扁平化管理实现渠道高效协同，直销（含团购）渠道销售收入同比增长20.78%，毛利率83.95%。
　　大额现金分红，积极回馈投资者。24年公司以现金红利方式分红14.96亿元，过去3年累计分红额达36.5亿元，占年均净利润的121.1%，显示出公司持续稳定的盈利能力以及对股东回报的高度重视。我们预计25-27年公司EPS为3.01/3.38/3.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济修复不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。