事件
　　4月25日，公司发布2024年报：2024年，公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02亿元，同比+50.80%；加权平均净资产收益率为3.34%，同比增加1.07个百分点。销售毛利率4.64%，同比减少0.42个百分点；销售净利率1.20%，同比增加0.21个百分点。
　　其中，2024Q4实现营收252.58亿元，同比+20.86%，环比-9.26%；实现归母净利润1.95亿元，同比+283.21%，环比+433.35%；平均净资产收益率为0.54%，同比增加0.84个百分点，环比增加0.70个百分点。销售毛利率3.15%，同比增加1.17个百分点，环比减少0.17个百分点；销售净利率0.79%，同比增加1.28个百分点，环比增加0.99个百分点。
　　4月29日，公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收194.20亿元，同比8.01%，环比-23.11%；实现归母净利润6.11亿元，同比+5.36%，环比+213.00%；平均净资产收益率为1.66%，同比增加0.04个百分点，环比增加1.12个百分点。销售毛利率7.71%，同比增加1.00个百分点，环比增加4.56个百分点；销售净利率3.16%，同比增加0.39个百分点，环比增加2.37个百分点。
　　点评
　　涤丝新产能效益释放叠加浙石化盈利改善，公司2024年业绩同比高增
　　2024年，公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02亿元，同比+50.80%。业绩同比大幅改善，一方面受益于公司涤纶长丝新产能效益持续释放，其中2024年公司涤纶长丝销量达1297.81万吨，同比+25.46%；另一方面，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善，其中2024年公司投资净收益达7.08亿元，同比+120.56%。2024Q4公司实现归母净利1.95亿元，环比+2.54亿元，其中毛利润环比减少1.31亿元，研发费用环比减少0.72亿元，财务费用环比减少1.27亿元，投资净收益环比增加0.87亿元，所得税环比减少0.59亿元。
　　行业价差改善叠加公司降本增效，公司25Q1业绩环比大幅提升
　　2025Q1公司实现归母净利润6.11亿元，环比增加4.16亿元，其中毛利润环比增加7.03亿元，所得税环比增加2.55亿元。毛利润环比改善一方面受益于行业价差环比提升，据Wind，2025Q1 POY-PX/MEG价差达1454元/吨，环比+3.38%；另一方面，公司提升价格管理水平、放大全链盈利效应、全方位降成本等举措效果逐步显现，公司相对行业获得进一步超额盈利
　　涤丝行业短期承压，长期仍看好景气回升
　　4月以来，受关税等因素影响，油价有所回落，同时纺服开工及下游订单有所下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压。据Wind，截至4月29日，2025Q2POY价差达1031元/吨，环比-29.13%，FDY价差达1257元/吨，环比-29.94%。长期看，目前国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，具有显著优势，且新产能建设需要较长周期，因此即使下游纺服订单发生转移，涤纶长丝等需求仍需桐昆股份等国内厂商满足。同时，涤纶长丝行业集中度高，若外部环境变化带动需求走弱，有望倒逼行业龙头走向协同，改善行业盈利。同时，近年涤纶长丝产能扩张放缓，因此长维度我们仍看好行业景气上行，桐昆股份作为行业龙头经营业绩也有望趋势向上。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.56/32.59/38.60亿元，EPS分别为1.06/1.36/1.61元，现价对应PE为9.93/7.79/6.58倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险