公司于4月25日发布24年年报：实现营业总收入1013亿元，同比+23%，归母净利润12.0亿元（扣非净利9.3亿元），同比+51%（扣非后同比+105%）；其中24Q4营业总收入253亿元，同/环比+21%/-9%，归母净利润2.0亿元，同/环比+283%/+433%。据年报，公司拟每股派息0.1元（含税），股利支付率为19.8%。公司全年归母净利低于我们的前瞻预期（14.0亿元），主要系聚酯行业景气偏淡，考虑内需修复有望带动产业链景气回暖，维持“增持”。
　　涤纶长丝产品销量持续增加，产品价差收窄致综合毛利率下滑
　　24年参股公司（20%股权）浙石化产品毛利改善，公司投资收益同比增加3.9亿元至7.1亿元。主营业务方面，24年POY/FDY/DTY销量968/214/112万吨，同比变动+23%/+46%/+13%，POY/FDY/DTY销售均价分别为6632/7408/8282元/吨，同比变动-2%/-3%/持平，实现营收642.2/158.6/92.7亿元，同比增加21%/42%/12%。主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7006/4966/4049元/吨，同比-6%/-6%/+12%。产品价差缩窄致公司综合毛利率同比-0.5pct至4.6%，公司期间费用率同比-0.2pct至4.7%。
　　国内需求修复叠加纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖
　　据百川盈孚，截至4月25日POY/FDY/DTY市场均价自25年初以来分别变化-11%/-8%/-14%至6275/6475/7600元/吨，较24全年均价分别变化-16%/-15%/-18%；PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为248/1032元/吨，自年初分别+29/-226元/吨。未来伴随内需修复及纺织服装出口改善，叠加产能增速放缓后的供给格局优化，聚酯产业链景气有望回暖。
　　在建项目有序推进，巩固公司行业龙头竞争优势
　　据年报，公司目前拥有聚酯聚合产能1300万吨/年，涤纶长丝产能1350万吨/年，涤纶长丝国内市场份额18%。24年公司福建恒海项目聚纺主装置完成结构封顶，安徽佑顺项目土建收尾，分别预计于25Q2和25Q3完工；同时恒翔二期项目正式启动，宇欣二期项目开工，广西石化聚醚项目正式启动，预计于25Q4建成投产。伴随涤纶行业集中度持续提升，公司龙头优势凸显。
　　盈利预测与估值
　　考虑聚酯产业链复苏相对缓慢，我们调整公司25-27年归母净利润预测至19.9/23.8/28.3亿元（25-26年前值21.2/28.4亿元，下调幅度为6%/16%），对应EPS为0.83/0.99/1.18元，结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期17xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司25年15xPE，目标价12.45元（前值13.20元，对应25年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。