公司公布2025Q1业绩：实现营收13.2亿元（同比+10.58%），归母净利1.3亿元（同比-13.96%），扣非净利润同比+8.24%。收入修复受益于低基数效应及罗曼智能并表（2024年7月起并表）。我们认为公司在产品研发上加大投入、抖音渠道表现不弱，叠加换新政策深化，Q2继续看好其收入及净利修复。维持“买入”评级。
　　25Q1线上各渠道表现积极
　　线上享政策红利：久谦数据显示，25Q1品牌天猫/京东/抖音销售额分别同比+21%/+16%/+80%，新兴渠道占比提升。蒸锅/电饭煲/养生壶等核心品类入选多省换新补贴名录，我们预计补贴品类需求有明显恢复。展望Q2，以旧换新政策逐步深化，同时各个区域补充性换新政策下，更多小厨电品类或能收益。
　　25Q1毛利率明显波动
　　公司2025Q1毛利率为36.81%，同比-1.7pct。我们预计，并表罗曼智能（ODM占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有所影响。
　　25Q1费用率表现分化，政府补贴减少、经营质量提升
　　2025Q1公司期间费用率同比-1.66pct。各项费用表现差异较大，销售费用率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化）；管理费用率同比+0.42pct（或主要为并表影响）。研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加码）；财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长）。25Q1公司扣非净利润实现同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1补贴2000万，25Q1仅100万）。
　　继续看好25年公司国内业务恢复
　　我们维持25-27年归母净利预测为3.5/3.82/4.16亿元，对应EPS为2.23/2.43/2.65元。截至2025/4/29，Wind一致预期可比公司25年平均PE为26.6x，公司收入有所恢复，但净利同比增速弱于可比公司，给予公司25年24xPE，维持目标价53.52元。
　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。