核心观点：
　　本期（4月21日至4月27日）交易商协会公布的发行指导利率有所分化，AA-级和7年期品种均下行，其余多数上行，整体变化幅度为-4 BP至3BP。本期信用债发行规模环比增长，发行金额处于历史较高水平，其中，企业债发行金额减少，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债、公司债、定向工具净融资额减少，中期票据、短期融资券净融资额增加，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金额环比增长，企业债、短期融资券、定向工具成交金额减少，公司债、中期票据成交金额增加。收益率方面，本期信用债多数品种收益率继续震荡上行。信用利差方面，本期多数品种信用利差走阔，城投债1年期利差收窄，其余品种利差多数走阔。分位数来看，1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，但震荡调整后AAA级5年期品种信用利差处于30%-50%分位。绝对收益角度来看，相对旺盛的配置需求推动修复行情延续，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但总体而言，信用债全面走熊的条件依旧不充分，长远来看未来收益率仍将步入下行通道，逢调整则增配的思路依然可行；相对收益角度来看，目前短端信用利差压缩空间不足，不妨等待时机再行配置，逼仄的利差空间也推动拉久期增厚收益的需求，高等级5年期品种仍有相对较好的配置价值。考虑到仍可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场还处在调整阶段，但随着稳楼市各项政策显效，今年一季度房价运行总体稳定，3月份各线城市的新房及二手房价格均有积极变化，房地产市场交易继续改善，房地产企业经营状况有所改善。下阶段将因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力，并持续加大“好房子”建设力度，积极构建房地产发展新模式，促进房地产持续健康发展。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议