25Q1公司实现营业收入49.2亿，同比+15%，环比-28%；归母净利润18.4亿，同比+50%，环比-37%；年化ROE为8.16%，较24年-0.1pct；经营杠杆4.44倍，较往年明显抬升。
　　公司总资产6005亿，较年初+6%；归母净资产1052亿，较年初-1%。年化ROE为8.16%，较24年-0.1pct；经营杠杆4.44倍，较往年明显抬升。自营/经纪/投行/资管/其他/信用业务占主营收入比重分别为42%/38%/8%/7%/4%/1%，同比分别为+2/+5/-4/-0/+0/-3pct。公司降本成效显著，25Q1管理费用24.3亿，同比-5%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重为52%，同比-14pct。
　　收费类业务：经纪资管随行就市，投行仍然低迷。
　　（1）经纪随行就市。25Q1经纪收入17.4亿，同比+38%，环比-16%。考虑25Q1日均股基成交额17465亿，同比+71%，环比-16%，预计公司股基市占率有所下滑。
　　（2）股融总量控制冲击犹存，投行业务尚低迷。25Q1投行收入3.6亿，同比-20%，环比-64%。按发行日计，25Q1公司IPO募集资金1.28亿，市占率0.77%；再融资118亿，市占率12.61%，行业排名第2；债券承销金额3143亿，市场份额9.64%，市场排名第3。
　　（3）资管如期修复。25Q1资管收入3.3亿，同比+20%，环比-20%。截至25Q1，中信建投基金非货585亿，同比+3%，环比-6%。预计24Q4权益反转、推高证券资管规模，加之低基数释放业绩弹性。
　　资金类业务：低基数加持、自营转增。
　　（1）低基数加持，自营收入转增。25Q1自营收入19.3亿，同比+28%，环比-21%。截至25Q1，公司交易性金融资产2107亿，较年初+4%；其他权益工具投资288亿，较年初+94%，预计公司持续增配红利资产。衍生品严监管下，公司衍生金融资产规模较年初下滑7%至31亿。估算年化投资收益率为3.74%，较24年+0.03pct，预计债市震荡的负面冲击和权益转暖的正面效应相互冲抵。
　　（2）利息净收入显著下滑。25Q1利息净收入0.47亿，同比-71%，环比-86%。截至25Q1，公司融出资金639亿，较年初+2%；买入返售金融资产114亿，较年初+2%。利息收入同比-9%，环比-11%，预计是因为同业自律机制生效压降货币资金利息收入以及信用业务价格竞争持续白热化。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC方向性和非方向性投资。考虑到4月外部不确定性对于市场的扰动，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润80亿/90亿/99亿，同比+11%/+12%/+10%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。