事件：3月27日，中信建投披露2024年年报，业绩超出预期。公司实现营收211.3亿元，同比-9.1%；归母净利润72.2亿元，同比+2.7%。4Q24公司营收68.1亿元，同比/环比+40.2%/+42.4%；归母净利润29.3亿元，同比/环比+117.81%/+103.23%。2024年公司的加权平均ROE为8.22%，较去年同期-0.37 pct。
　　经纪业务收入结构均衡，客户规模显著增长。公司经纪业务收入58.2亿元，同比+4.6%。4Q24公司经纪业务收入20.7亿元，同比/环比+67.3%/+69.2%。2024年公司证券经纪业务新开发客户199.02万户，同比增长62.73%，高净值客户数量创5年来新高。期末，公司下辖319家证券经纪业务分支机构，多集中于经纪发达地区，为公司财富管理业务稳健发展奠定基础。
　　投行业务规模位列行业前四，行业龙头业绩韧性凸显。公司投行业务收入24.9亿元，同比-48.1%。4Q24公司投行业务收入9.9亿元，同比/环比+9.9%/+100.8%。2024年公司IPO/再融资/债券承销规模分别为61.5/116.2/15685.3亿元，同比-84.4%/-80.5%/+5.6%，市占率分别为9.3%/5.8%/11.3%，行业排名第3/4/2名。
　　列入交易性金融资产债券规模占比下滑，公司自营资产配置迎来股债再平衡。公司自营投资净收益78.0亿元，同比+13.14%。4Q24公司自营投资净收益24.3亿元，同比/环比+38.2%/+34.29%。期末，公司金融投资资产规模（含衍生金融资产）2977亿元，较年初+1.2%。其中，公司列入交易性金融资产的债券投资规模981亿元，较年初-9.1%；公司其他权益投资工具规模148亿元，较年初增长147.5亿元。公司投资杠杆率2.76倍，较年初-0.21倍。2月份以来市场利率触底回升，股票市场交投转暖。公司自营资产配置调整有望驱动后续业绩保持稳健。
　　管理费率同比、环比显著下滑，对利润形成正向贡献。2024年，公司管理费100.3亿元，同比-12.6%；4Q24公司管理费23.2亿元，同比-22.6%/环比-9.5%。公司单季度管理费用为2021年二季度以来单季度最低。4Q24公司管理费率（占证券主营比）36.1%，同比/环比-29.7/-28.1pct。
　　投资分析意见：维持中信建投“买入”评级。根据年报情况和市场一季度表现，我们调整公司2025-2027年盈利预测，2025-2027E归母净利润为83亿元、89亿元、99亿元（原2025-2026年预测为63亿元和68亿元），同比分别+14.5%、+7.8%、+11.4%。截至2025年3月27日，公司最新收盘价对应25年动态PB为2.25x。公司投行业务龙头韧性较强，投资业务结构逐步实现再平衡，管理费率明显改善。随着后续市场IPO发行改善、交投活跃度提升，公司业绩有望进一步改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：资本市场改革不及预期，投行业务修复不及预期，市场交投活跃度下滑。2024年9月3日，深圳证券交易所对公司出具《关于对中信建投证券股份有限公司、王辉、王越的监管函》。2024年5月31日，证监会对公司出具《关于对中信建投证券股份有限公司、刘乃生采取监管谈话措施的决定》。