2024年中信建投实现营业收入211亿，同比-9.1%；归母净利润72亿，同比+2.7%；年化ROE为8.22%，同比-0.4 pct。经营杠杆4.2倍，小幅下滑。
　　总体概览：零售经纪亮眼，总体符合预期。2024年实现营业收入211亿，同比-9.1%；Q4单季度营业收入68亿，同比+39%，环比+42%。归母净利润72亿，同比+2.7%；Q4单季度归母净利润29亿，同比+119%，环比+103%。2024年末，公司总资产5664亿，同比+8.4%；归母净资产1065亿，同比+9.2%。年化ROE为8.22%，同比-0.4 pct。经营杠杆4.2倍，较往年小幅下滑。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为41%/31%/13%/7%/4%/3%，分别同比+8/+4/-10/+1/-4/+1 pct。
　　收费类业务：零售经纪亮眼，投行磨底，资管平稳。
　　（1）零售业务亮眼，机构业务费率仍承压。2024年经纪业务收入58亿，同比+5%；Q4单季度经纪收入21亿，同比+67%，环比+69%。零售方面，公司充分利用多渠道、多模式线上获客手段，互联网引流效果位居行业前列，24年公司证券经纪业务新开户客户199万户、同比+63%，“蜻蜓点金”APP客户月均活跃数位居行业第7，代理买卖收入47亿，同比+21%。机构业务方面，二阶段费改落地，业务佣金率承压显著，24年公司席位租赁收入7.6亿，同比-32%。财管方面，公司推动经纪、财管高质量发展，努力满足各类型客户多方位需求，2024年高净值客户数量创近5年新高，金融产品保有规模近2400亿，而金融产品结构向ETF、固收产品的切换拉低代销渠道分佣，致使代销金融产品收入同比-16%至6.8亿。
　　（2）股融总量控制，拖累标签业务表现。2024年投行收入25亿，同比-48%；Q4单季度收入10亿，同比+10%，环比+101%。2024年公司完成A股IPO主承销12家，金额62亿元，同比-85%，承销家数和金额分别位列行业第1和第3；再融资15家，主承销金额89亿元，同比-84%，承销家数和金额分别位列行业第2和第3。债券承销1.6万亿元，同比+7%，位列行业第2。此外，公司完成并购交易4单，位居行业第2；交易金额238亿，位居行业第1。项目储备方面，截至24年末，公司在审IPO项目20家，位居行业第3；在审再融资项目13家，位居行业第2；进行中并购项目6单，位居行业第3。
　　（3）资管平稳。2024年资管收入13亿，同比+2%；Q4单季度收入4亿，同比+15%，环比+48%。中信建投基金不断丰富产品线，积极拓展销售渠道，着力提升产品投资业绩。截至2024年底，中信建投基金AUM 1422亿，同比+52%，其中公募AUM 942亿，同比+38%；管理产品中，6只产品进入市场前10%，投资业绩稳定。
　　资金类业务：自营增配OCI，信用承压。
　　（1）自营增配OCI，平抑投资波动。2024年自营收入77亿，同比+13%；Q4单季度自营收入24亿，同比+36%，环比+35%。2024年末，交易性金融资产2020亿，较年初-6%，主要系交易性股票持仓下滑所故；其他权益工具投资148亿，较年初大幅增长，预计公司加配永续债和高股息资产。此外，衍生金融资产规模34亿，较年初-20%。
　　（2）前三季度市场低迷、信用业务规模缩水，拖累业务收入。2024年利息净收入8亿，同比-54%；Q4单季度利息净收入3亿，同比+66%，环比+404%。2024年末，公司两融账户19.49万户，同比+6.3%；信用账户净新增开户市占率2.68%，同比+40%；公司两融余额628亿，市占率3.4%；买入返售金融资产111亿，较年初-20%。
　　香港业务进入新篇章。2024年中信建投国际实现营业收入7.4亿，同比+37%；净利润3.2亿，同比+71%。投行业务上，年内公司参与并完成港股IPO保荐项目3家，募集资金74亿港元；债承项目215单、承销金额4085亿港元，同比分别为+105%、+83%；财务顾问类项目2单。财管业务上，2024年中信建投国际代理股票交易金额1036亿港元，同比+44%；孖展余额6.62亿港元，为年初的4.1倍。
　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先。公司投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以OCI账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好FICC方向性和非方向性投资；香港业务高歌猛进。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩迎来明显回暖。我们预计公司25/26/27年归母净利润89亿/102亿/113亿，同比+24%/+14%/+11%。
　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等