京东方A发布2024&1Q25业绩：2024年实现营收1,984亿元（yoy：+14%）；毛利率15.2%（yoy：+2.6pp）；归母净利53亿元（yoy：+109%，主要受益于LCD面板供需改善，公司LCD产线盈利能力提升），大致符合华泰预期53.6亿元。1Q25实现营收506亿元（yoy：+10%）；毛利率15.8%（yoy：+1.3pp，qoq：+4.0pp）；归母净利16.1亿元（yoy：+64%）。我们判断公司1Q25业绩同比提升主要来自国补政策推动下，LCD面板“量价齐升”。维持目标价5.73元和“买入”评级。
　　LCD：看好公司LCD业务盈利能力进一步改善
　　考虑25年全球大尺寸LCD面板新增产能有限（我们预计供应面积增加4%），但电视面板大尺寸化将持续演绎（我们预计需求面积增加7%），我们预期大尺寸LCD面板的供需格局将持续好转，25年大尺寸LCD面板的ASP也将持续提升，助力京东方A的电视面板业务盈利能力进一步改善。
　　OLED：预期25年出货结构改善，26年折旧压力开始减少
　　考虑到OLED在安卓手机端持续渗透以及北美大客户或将在25年新机全部型号升级至LTPOOLED，我们预计京东方A 25年OLED手机面板出货量以及出货结构将进一步改善；同时，考虑到公司第一条OLED产线成都B7的一期将折旧到期，我们预期公司三条手机OLED产线的折旧压力将从26年开始逐年下降。
　　维持目标价5.73元；估值仍处于历史较低水平，防御属性凸显
　　我们维持公司25/26年EPS为0.24/0.31，同时引入27年EPS为0.44元；预期25/26/27年BPS为3.77/4.09/4.52元。公司当前股价对应1.01x 25年PB，处于2016年以来的较低水平。维持目标价5.73元，基于1.52x 25年PB（前值：1.50x 25年PB），高于可比公司均值（1.06x 25年PB，溢价基于公司领先的产能优势、技术能力和客户质量）。维持“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。