事件：公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为311.96/134.73/134.00亿元，同比+3.19%/+1.71%/+1.89%。其中24Q4总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为68.93/18.80/18.35亿元，同比-16.86%/-29.86%/-31.03%。25Q1总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为93.52/45.93/45.95亿元，同比+1.78%/+0.41%/+0.94%。同时，公司拟每10股派45.92元，年末派发现金红利67.59亿元，叠加中期派发现金红利20亿元，24年分红率为65%。
　　2024年平稳收官，四季度去库为主。全年各品类表现平稳，四季度理性收缩、去库为主。2024年中高档产品收入275.85亿元，同比增长2.77%，收入占比88.43%；其他酒类收入34.67亿元，同比增长7.15%，收入占比11.11%。上半年整体收入双位数增长，三季度需求转弱基本平稳，四季度渠道去库为主。预计全年各品类均表现平稳，中高档酒销量同比增长14.4%，其中低度国窖表现好于高度，特曲、窖龄等腰部产品增速更快；均价同比-10.15%，主要系24年公司推进数字化改革，增加扫码红包，叠加品类结构变化；低档酒收入增长主要系头曲贡献增量。
　　25Q1稳健增长，渠道库存降至安全水位。预计Q1国窖、特曲60收入微增，老字号特曲、窖龄收入有所下滑，头曲收入保持双位数增长。公司淡化开门红，仍以改善渠道质量为主，春节动销稳健，积极去库已有改善。Q1毛利率为86.51%，同比-1.86pct，主要系产品红包仍影响均价。Q1税金及附加占比11.65%、同比-0.79pct，主要系确认节奏变化，其他费用项相对平稳。Q1归母净利率为49.11%，同比-0.67pct。此外，Q1末合同负债余额30.66亿元，销售确认致环比减少9.12亿元，同比增长5.31亿元，仍处于相对高位。
　　盈利预测与投资建议：根据2024年年报及2025年一季报调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为318.89/352.05/387.34亿元，同比增长2.2%/10.4%/10.0%，归母净利润分别为137.21/152.20/168.50亿元，同比增长1.8%/10.9%/10.7%，EPS为9.32/10.34/11.45元；对应2025年4月25日收盘价，PE为13.4/12.1/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济疲弱下高端千元档需求趋淡风险，千元价位加剧竞争风险，市场系统性风险。