分红比例小幅提升。2024年齐鲁银行分红率27.62%，较2023年（26.73%）小幅提升。
　　业绩向好，利润延续双位数高增。2024年营收同比+4.6%，归母净利润同比+17.8%，Q4单季度同比增速分别为+5.5%、+19.1%。利润延续双位数高增长，主要得益于：①净利息收入同比增速回正，全年信贷规模稳步扩张+息差降幅收窄；②投资收益贡献显著；③资产质量持续改善，信用成本同比下降。2025年一季度业绩延续高增，营收/归母净利润分别同比+4.7%/+16.5%，利润维持双位数高增，核心营收增速提升。具体来看：①净利息收入同比+7.9%，增速较2024年全年提升，主要得益于规模扩张维持强劲，息差收窄压力趋缓；②手续费净收入同比+8.6%；③投资相关收入同比-18.5%，其中：投资收益大幅增加，预计OCI浮盈部分兑现，但公允价值变动损益转负，拖累整体投资表现。
　　存贷两旺，规模维持强劲扩张。2024/2025Q1总资产同比分别+14.0%/14.7%，其中贷款同比分别+12.3%/12.6%。其中对公贷款增速维持强劲，2024/2025Q1同比增速分别为15.5%和18.1%，零售贷款表现相对疲软，同比增速分别为3.2%和-2.3%。从信贷增量来看，2024年全年新增贷款369亿元，同比少增60亿元，2025Q1新增205亿元，同比多增31亿元，对公贷款贡献主要增量。拆分结构来看，2024年涉政类贷款贡献增量近5成，批发零售业和建筑业贡献增量15%左右。房地产余额持续压降；零售各项贷款均小幅贡献贷款增量。负债方面，2024和2025Q1存款增速提升，分别同比+10%和+14%。
　　息差收窄压力趋缓，个人存款成本降幅明显。2024年净息差1.51%，同比-23bp，较2024年上半年小幅下降3bp，息差降幅收窄。以期初期末口径测算，2025Q1息差同比-7bp，较2024年小幅下降1bp。拆分来看：①2024年生息资产收益率同比-34bp至3.50%，其中贷款收益率同比-43bp至4.25%，主要由于存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足的行业共性原因。②存款成本率同比-12bp至1.99%，其中企业和个人存款成本分别同比-6bp和-22bp。
　　资产质量持续改善。2024年末齐鲁银行不良率环比-4bp至1.19%，2025Q1环比进一步下降2bp至1.17%，同比-8bp；2024年末关注率环比-5bp至1.07%，2025Q1进一步环比改善4bp至1.03%，同比-29bp；2024年末拨备覆盖率环比提升9pct至322%，2025Q1环比提升2pct至324%。2024年末拨贷比环比持平于3.83%，2025Q1环比下降5bp至3.78%。拆分结构来看，2024年末零售不良率同比+82bp至2%，较2024年上半年末上升68bp。对公贷款不良率同比-40bp至0.95%，其中制造业和批发零售业贷款不良率同比明显下降191bp和43bp，房地产业贷款不良率同比大幅上升584bp至7.21%，主要受到个别客户下迁不良的影响，房地产行业整体贷款占比较低，占对公贷款比重不到2%，预计整体风险可控。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年和2026年EPS至1.12元和1.25元，预计2025年底每股净资产为9.07元。以2025年4月25日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.69倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期