本报告导读：
　　齐鲁银行2024A及25Q1营收平稳增长，归母净利润保持两位数增速，资产质量显著改善，同时2024年分红率提升。上调目标价至7.53元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：齐鲁银行近两年归母净利润稳健高增，信贷增速高企的同时资产质量显著改善，一方面得益于山东省深入贯彻新旧动能转换重大工程实施规划，另一方面自身积极拓展服务半径，至2024年末山东省内县域覆盖率提升至64%。2025Q1末公司核心一级资本充足率为10.25%，且尚有66亿转债未转股，静态测算若全部转股能提升核心一级资本充足率1.62pct，可充分支撑信贷扩张。调整公司2025-2027年净利润增速预测为15.9%、15.2%、14.6%(新增)，对应BVPS 8.86(+0.18)、9.85(+0.21)、10.98 (新增)元/股。2024年公司分红率拟为归母普通股净利润的27.6%，较2023年提升0.9pct，现价对应股息率4.22%。上调目标价至7.53元，对应2025年0.85倍PB，维持增持评级。
　　营收稳健，归母净利润持续高增。齐鲁银行2024年营收及归母净利润同比增速分别为4.6%、17.8%，2025Q1营收及归母净利润同比增速分别为4.7%、16.5%。其中，25Q1净息差同比降幅较2024年明显收窄，使得利息净收入同比增长7.9%；其他非息收入同比下降14%，但25Q1末OCI账户债券投资浮盈仍有约13亿元，对应2024年营收的10.4%、其他非息收入的59%，能充分应对高基数影响。
　　总资产规模突破7000亿，开门红存贷两旺。齐鲁银行2024年贷款同比增长12.3%，其中对公贷款增长15.5%、贡献增量的87.3%，超过一半投向广义基建领域。25Q1贷款同比增速提升至12.6%、同比多增约31亿元，虽然零售贷款余额尚未恢复正增，但对公投放强劲。存款端，2024、25Q1同比增速分别为10.4%、14.9%。
　　资产质量改善显著，打开信用成本下行空间。2024年齐鲁银行不良率、关注率、不良生成率分别同比下降7bp、31bp、15bp至1.19%、1.07%、0.6%；25Q1不良率、关注率进一步下降至1.17%、1.03%，同时拨备覆盖率提升至324.1%，改善幅度同业领先。不良结构上，24Q4末对公、零售分别占56.9%、43.1%，其中对公房地产、制造业不良占6.5%、29.4%，24H2房地产不良率骤升但影响有限。
　　风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期