公司发布年报和一季报，24年营收132.64亿元(yoy+25.46%)，归母净利9.77亿元(yoy+21.24%)；其中Q4营收36.59亿元(yoy+12.47%，qoq+6.33%)，归母净利2.91亿元(yoy+19.00%，qoq+5.87%)。25Q1营收35.19亿元(yoy+15.49%，qoq-3.82%)，归母净利2.13亿元(yoy+4.44%、qoq-26.74%)。公司24年和25Q1归母净利略低于我们预期（预计24年/25Q1归母净利为10.6亿和2.5-2.6亿），主要系特斯拉等部分客户产销波动，及24Q4和25Q1管理+研发费用增加较多。展望后续，公司品类持续扩张，提升配套ASP，海外项目也将加速放量。维持买入。
　　24Q4/25Q1营收稳健增长，拓品类+全球化“再造”一个新泉
　　1）重要客户：24Q4奇瑞/吉利/理想/特斯拉全球产量环比+29%/+39%/+4%/-0.5%，25Q1分别环比-20%/-12%/-34%/-28%。奇瑞/吉利强劲增长对冲特斯拉/理想产销波动，且公司配套份额和ASP（新品类）不断提升，24Q4/25Q1实现营收稳健增长。2）分产品：24年仪表板/门板/顶柜/保险杠/内饰附件/外饰附件营收分别83.5/21.7/1.2/4.7/4.2/2.3亿，同比+20%/+24%/-11%/+415%/+12%/+29%，其中顶柜收入减少系商用车景气度低以及定点车型较少。3）公司中长期战略：①拓品类：内饰->外饰->座椅，提升单车配套ASP；②全球化稳步推进：墨西哥、斯洛伐克、美国均有产能布局，积极配套特斯拉/奥迪/大众/BBA等全球性车企，25年有望进一步放量。
　　24Q4/25Q1实际毛利率较稳定，25Q1净利率略降系管理+研发费用率提升
　　Q4毛利率17.48%，同环比-3.30pct/-3.87pct，还原1.49亿元质保费用重分类影响后为21.54%（环比+0.19pct）。Q1毛利率19.50%，同环比-0.60pct/+2.02pct，考虑会计准则调整后毛利率基本稳定。Q4净利率7.94%，同环比+0.46pct/-0.04pct；Q1净利率6.04%，同环比-0.63pct/-1.91pct。①Q4管理费率同环比+2.49/+2.75pct至6.80%，Q1管理费率同环比+1.20/-0.12pct至6.68%，主要系24年中起新基地投产的人员准备（24年行政和管理人员数量+20%）；②Q1研发费用率为4.75%，同环比+0.12pct/+0.79pct，主要系项目增多导致研发人员增加（24年技术人员数量+20%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑部分客户产销波动以及新工厂爬坡等，我们微调25-26年盈利预测并新增27年预测，预计25-27年营收175/217/266亿元（25-26年下调4.56%/6.20%），归母净利13.6/17.5/22.2亿元（25-26年分别-1.24%/ +0.04%）。iFind一致预期下可比公司25年PE均值为20.6倍，给予25年20.6倍的PE（前值24.2倍），目标价57.26元（前值68.26元），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。