公司发布一季报，2025年Q1实现营收30.95亿元（yoy+28.28%、qoq-23.16%），归母净利3.22亿元（yoy+32.68%、qoq-25.28%），扣非净利3.13亿元（yoy+34.83%），Q1归母净利润表现基本符合我们预测（Q1前瞻中预计3.3-3.5亿）。向后看，公司已获取国内增量品牌的较多份额，25年新项目中多款车型有望成为爆款，且公司积极拓展海外，由国内头部迈向全球头部车灯企业。维持“买入”评级。
　　25年Q1营收增长态势良好，预计25年新项目带领下趋势延续
　　25Q1公司营收同比+28.28%，展现出良好的增长态势。Q1公司下游主要客户中奇瑞、吉利、理想生产量同比+28%/+43%/+4%，叠加新势力车型问界M9、理想L6、智界R7放量，贡献公司Q1主要营收同比增量。2024年问界M9热销，同时高单价的DLP车灯选购比例较高，吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用DLP车灯，公司自研高单价的HD车灯也即将开启量产。25年开始，尊界、问界M8、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产，公司增长可预见性较强。
　　25Q1毛利率稳定，研发费用率环比提升彰显在研项目充沛
　　25Q1公司毛利率18.83%，同环比-0.81/+1.23pct，考虑到24Q4会计准则调整，将质保金费用调入成本，还原此调整的影响，预计公司25Q1毛利率同比稳定。25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.4/+0.2/-0.2pct，环比看研发费用率环比+1.2cpt至6.0%，彰显公司在研项目充沛。Q1信用减值出现冲回，正向贡献1878万元，预计下游客户回款良好。
　　看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速
　　公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值和盈利能力较此前客户多有提升，进一步提升公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2027年营收预测为177/228/293亿元，维持归母净利润预测为19.5/25.1/31.8亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值20倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司30%溢价，对应25年26倍PE（前值30倍），目标价176.20元（前值203.82元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。