事件：4月28日，星宇股份发布2025年一季报，实现营收30.95亿元，同比+28.28%，实现归母净利润3.22亿元，同比+32.68%。
　　2025年Q1营收维持高增长，盈利能力持续优化：
　　公司2025年Q1实现营收30.95亿元，同比+28.28%，维持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，奇瑞一季度实现销量59.37万台，同比+16.75%；2）理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量。公司2025年Q1实现综合毛利率18.83%，同比+0.27 pct，主要由于产品结构的优化。公司2025年Q1的期间费用率为8.74%，同比-0.42 pct，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄。公司2025年Q1实现归母净利润3.22亿元，同比+32.68%。
　　我们认为公司2025年业绩有望维持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、问界销量的持续增长；2）理想、小鹏、吉利等新客户逐步进入爬坡阶段；3）ADB、DLP车灯陆续量产，产品结构持续优化。
　　客户自主化、产品高端化、业务全球化，三大因素驱动未来高增长：
　　三大因素驱动公司未来高增长：1）客户自主化，公司近几年持续加深与奇瑞、吉利等传统自主的合作，并成功拓展问界、蔚小理等客户，2024年进一步拓展江淮、北汽新能源，2024年公司前照灯市占率约为16.65%，同比+1.73 pct，国内市占率持续有望增长；
　　2）产品高端化，公司新拓展客户以中高端新能源主机厂为主，配套车型以ADB/DLP为主，产品结构持续优化,公司2024年车灯ASP为203.13元，同比+25.31%，未来车灯ASP与盈利能力有望持续提升；
　　3）业务全球化，公司塞尔维亚工厂于2022年底正式投产，并于2023年成立墨西哥星宇与美国星宇，随着海外项目的逐步放量，公司发展有望进入新阶段。
　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年-2027年的归母润分别为18.5、22.9、27.9亿元，对应当前市值，PE为19.4、15.7、12.9倍。我们给予公司2025年25倍PE，对应6个月目标价为162元/股。
　　风险提示：技术和产品开发风险、客户集中度风险、毛利率下滑风险。