事件:
　　2025年4月28日，东方铁塔发布2024年年度报告公告：2024年，公司实现营业收入41.96亿元，同比增加4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，同比减少10.97%；加权平均净资产收益率为6.48%，同比减少1.00个百分点。销售毛利率27.38%，同比增加0.18个百分点；销售净利率13.42%，同比减少2.41个百分点。
　　其中，公司2024Q4实现营收10.85亿元，同比-16.63%，环比-4.09%；实现归母净利润0.98亿元，同比-22.01%，环比-48.72%；ROE为1.11%，同比减少0.36个百分点，环比减少1.10个百分点。销售毛利率19.01%，同比减少2.39个百分点，环比减少11.37个百分点；销售净利率8.91%，同比减少0.64个百分点，环比减少7.99个百分点。
　　投资要点:
　　钢结构制造板块稳健经营，氯化钾产销量大幅提升
　　2024年，公司实现营业收入41.96亿元，同比增加4.79%；实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，同比减少10.97%。分板块看，公司钢结构制造板块提质增效，实现营业收入17.80亿元，同比-6.86%，实现毛利率9.08%，较上年提高2.06个百分点。氯化钾板块，2024年，氯化钾产量超过设计产能20%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩。2024年，公司氯化钾产销量分别为120.22万吨、121.30万吨，同比分别+35%、+39%。2024年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据Wind转引百川盈孚数据，2024年钾肥均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨。受此影响，公司2024年钾肥销售均价1948元/吨，较2023年下降380元/吨。2024年，公司氯化钾板块实现营收24.64亿元，同比+16.31%，实现毛利率40.40%，同比减少5.19个百分点。
　　期间费用方面，2024年公司销售费用为0.35亿元，同比+3.52%；管理费用为1.45亿元，同比+22.01%；研发费用为0.73亿元，同比+10.95%；财务费用为-0.58亿元，同比-892.69%，主要系老挝开元外币汇兑收益。
　　钾肥高景气有望持续，公司有望充分受益
　　一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据Wind转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价2881元/吨，同比+353元/吨，环比+374元/吨。展望全年，供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。公司拥有氯化钾产能100万吨/年，包含40万吨颗粒钾/年产能，实际产量可达120万吨。在钾肥景气周期中，公司有望充分受益。
　　积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性
　　公司氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150万吨氯化钾产能，其中一期50万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100万吨/年。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司2024年5月在e互动答复，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，目前正在办理探转采手续过程中。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元，对应PE分别10、10、9倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。