生益科技公布1Q25财报：实现营收56亿元，同增27%（主因国补推动消费需求回暖以及AI创新驱动高速材料需求增加）；毛利率24.6%，同增3.3pp，环增2.5pp；归母净利5.6亿元，同增44%。展望2025年，我们预期公司高速覆铜板将加速放量，并有望拓展更多AI客户；PCB业务也有望加速业绩兑现。给予目标价33.50元，维持“买入”。
　　1Q25回顾：覆铜板&PCB毛利率环比改善
　　公司1Q25实现归母净利润5.6亿元（yoy：+44%，qoq：+54%）。我们判断盈利环比改善主要受益于毛利率的提升：1）覆铜板业务：受益于公司主动进行产品结构调整（不接低价单）以及成本管控，我们测算公司覆铜板业务1Q毛利率22.3%，环增1.6pp；2）PCB业务：主要受益于高毛利的AI类PCB产品的加速释放，我们测算PCB业务毛利率约27.4%，环增5.1pp。
　　2025展望：覆铜板高端项目加速量产，PCB加速业绩兑现
　　展望2025，1）覆铜板业务：短期我们看到公司AI类以及汽车类产品需求依旧强劲，并且消费类需求在国补政策助力下持续好转，我们因此认为公司的覆铜板目前具备涨价条件。同时，随着北美算力客户高端项目在2H24落地，我们预期公司高速覆铜板在25年将加速放量，并有望拓展更多其他AI类客户；2）PCB业务：随着生益电子核心AI服务器客户的单子在2025年加速放量，我们预期其产品结构有望进一步改善，净利润也有望在2025年有显著提升。
　　维持目标价33.50元和“买入”评级
　　维持2025/2026/2027年归母净利预期27.1/32.2/37.6亿元；给予目标价33.50元，基于30.0x 2025年PE（vs可比公司20.5x 2025年PE（Wind&BBG），估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头，具备产品、客户和产能方面的领先优势）；维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期