事件：成都银行披露2024年报及2025年一季报，2024/1Q25实现营收230亿元/58亿元，同比增长5.9%/3.2%，实现归母净利润129亿元/30亿元，同比增长10.2%/5.6%。1Q25不良率季度环比持平0.66%，拨备覆盖率季度环比下降23pct至456%。
　　一季度业绩表现略弱于此前预期，但不大幅依赖拨备转而向经营要效益，维持5%以上利润增速将是更稳健可持续的摆布策略：2024年/1Q25成都银行营收分别同比增长5.9%/3.2%，归母净利润同比增长10.2%/5.6%（前瞻中预期1Q25增长约9%）。从驱动因子来看，①利息净收入巩固营收基本盘，2024年/1Q25利息净收入分别增长4.6%/3.7%，贡献营收增速3.7pct/3.1pct。②同期未大幅兑现债市收益，非息收入并未大起大落，2024年/1Q25非息收入分别增长12%/0.5%。③拨备反哺减弱，成本节约贡献业绩增长，2024/1Q25成本收入比同比下降分别贡献利润增速1.5pct/0.3pct；拨备反哺对利润增速的贡献则逐步减弱至2.1pct/1.9pct。
　　财报关注点：① ROE维持15%以上依然是管理层现阶段主要经营目标之一，短期受转债转股摊薄影响ROE阶段性回落，1Q25年化ROE同比下降2.3pct至14.8%。②对公投放依然强劲，高基数下增速有所回落。1Q25贷款增速16.9%，其中对公增速约18%（4Q24约20%、1Q24为超30%）。③息差延续回落，关注负债成本改善贡献，2024年息差1.66%（同比下降15bps），测算1Q25息差1.58%，同比下降15bps，季度环比下降6bps。④不良率维持行业最优水平，拨备覆盖率延续高位。1Q25不良率低位持平0.66%，对公、零售不良率均稳定维持1%以下，估算加回核销回收后年化不良生成率仅约0.2%。
　　对公强劲投放支撑信贷增长，零售端也呈现逐步改善趋势：4Q24成都银行贷款同比增长18.7%，2024全年新增贷款1169亿，同比小幅少增200亿，同比少增主要源自对公端（全年新增1000亿，2023年为新增1200亿）。一方面源自对部分贷款主动压降（如2H24压降制造业、房地产合计约60亿），另一方面预计也和化债带动部分政信类贷款被置换有关（2H24租赁商服和基建类合计新增244亿，但同比少增约100亿）。相较之下零售实现平稳改善，2024年新增零售154亿，其中2H24新增113亿，按揭/消费/经营贷分别新增80亿/22亿/11亿。从一季度情况来看，1Q25贷款增速维持近17%，其中对公贷款增速约18%，单季新增贷款约650亿，其中超9成投向对公，增量同比基本持平；零售延续平稳增长，1Q25新增零售23亿（2024年同期为新增10亿）。
　　息差如期下行，存款成本降幅将在很大程度上成为下一阶段息差走势的关键变量。2024年成都银行息差1.66%，同比下降15bps，从资产负债两端来看，负债成本下降部分弥补资产定价下降压力，2H24贷款利率4.31%，环比1H24下降10bps，带动生息资产收益率下降8bps至3.8%；2H24存款成本2.12%，环比1H24下降8bps，带动付息负债成本率下降12bps至2.17%。测算1Q25成都银行息差1.58%，季度环比下降6bps，同比下降15bps。以期初期末平均口径估算，1Q25生息资产收益率3.51%，季度环比下降24bps，付息负债成本率1.97%，季度环比下降15bps。考虑到今年各地存款自律机制推动当地存款价格调整，不同区域节奏或有不同，2025年成都银行存款成本下降或相较2024年更为明显。在资产定价短期仍有压力基础上，稳息差或仍需关注负债成本改善成效。
　　不良率维持行业最优水平，不良生成也延续低位：4Q24/1Q25成都银行不良率均低位持平0.66%，前瞻指标1Q25关注率仅约0.4%，2024年末逾期率约0.7%，较1H24下降20bps；2024年、1Q25年化加回核销回收后不良生成率分别约0.23%和0.24%。分行业来看，2024年末对公不良率0.62%，较年初下降8bps；零售不良率0.78%，较年初上升23bps，主要来自对部分按揭的审慎下迁（按揭不良率较年初上升33bps至0.78%）。从风险抵补能力来看，1Q25拨备覆盖率456%，较年初下降23pct，但仍维持较高水平。
　　投资分析意见：以区域发展带来对公信贷增长为支撑，成都银行稳固营收基本盘，并且向经营要效益实现业绩可持续成长。转债摊薄落地后，期待再现15%以上同业领先的ROE表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑小幅下修2025-2026年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别5.9%、9.1%、11.5%（原2025-2026年预测为10.4%、11.2%），当前股价对应2025年PB为0.83倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期