核心观点
　　教材教辅主业稳中有升。受益广东省人口多且保持增长的区位优势，公司教材教辅主业收入实现良好增长，收入占比进一步提升。同时在教材改版提价、新增品种，以及纸张成本下降的带动下，业务毛利率在2025年一季度显著提升，推动利润高增。
　　国家再鼓励AI教育，公司布局积极，年内推进多个AI教育项目。1）粤教翔云上线agent功能，向广东省师生开放试用AI助教、AI助学两大应用场景。2）广东新华旗下的新华乐育启动“AI书房项目”，发布搭载DeepSeek的AI督学机，有望多元化新华书店的盈利模式。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润11.97/12.73/13.24亿元，同比增长47.77%/6.38%/4.02%，2025年4月25日收盘价对应PE为11.82/11.11/10.68x，维持“买入”评级。
　　事件
　　据公告，2024年公司实现营业收入91.72亿元，同比减少2.1%；归母净利润8.10亿元，同比减少36.9%；扣非后归母净利润9.41亿元，同比增长5.6%。
　　2025年一季度，公司实现营业收入21.13亿元，同比增长1.2%；归母净利润3.20亿元，同比增长110.3%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比增长81.5%。
　　风险分析
　　广东省K12学生人数增长不及预期的风险：我们预测公司未来三年业绩增长主要来自广东省K12学生人数的增长，如增长不及预期，将影响公司教材教辅基本盘。我们预计2025-2027年教材教辅收入同比增长5%/4.5%/4.0%，则公司归母净利润为11.97/12.73/13.24亿元，同比增长47.77%/6.38%/4.02%；在悲观预期下，教材教辅收入同比平稳，则公司归母净利润为11.81/12.36/12.67亿元，同比45.80%/4.72%/2.44%。
　　生均教辅需求量不及预期的风险、一般图书销售不及预期的风险、物流受限的风险、原材料或物流成本上涨的风险、教育政策风险、内容监管风险、阅读习惯改变的风险、受短视频和线下娱乐转移读者注意力的风险、版权保护力度不及预期的风险、版权资源流失的风险、IP影响力下降的风险、教育信息化等新业务拓展不及预期的风险、教育数字化转型导致纸质教材教辅需求下降的风险、投资转型失败的风险、生成式AI技术发展不及预期的风险。