公司发布24年报&25Q1季报：24年营收91.72亿元（yoy-2.07%），归母净利8.10亿元（yoy-36.91%），业绩低于我们之前的预计（8.96亿元），主因非经常性损益中，因所得税优惠政策延续而产生的一次性影响；扣非净利9.41亿元（yoy+5.6%）。25Q1营收21.13亿元（yoy+1.21%），归母净利3.20亿元（yoy+110.25%），扣非净利3.06亿元（yoy+81.45%）。公司拟每股派发现金红利0.55元，对应4月25日收盘价股息率为3.48%。公司背靠广东，人口结构有优势，毛利率提升，维持“买入”评级。
　　毛利率提升，营收结构改善
　　24年营收同降2.07%，主因主题教育读物品种减少，以及毛利率较低的物资和文体用品以及报媒营收下降。综合毛利率33.54%，同比+1.71pct，主因纸张成本下降、优化管理人员成本下降。24年销售/管理/研发/财务费用率为10.03%/11.04%/0.10%/-0.60%，同比基本稳定。25Q1综合毛利率38.16%，同比+4.12pct，主因部分教材教辅改版并提价、纸张成本下降。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/10.55%/0.61%/-0.64%，同比也基本稳定。25Q1扣非净利同增81.45%，受所得税优惠政策延续、投资收益和公允价值收益变动影响，内生利润（营收-成本-费用）同增约33%。
　　数智发展再上新台阶
　　公司率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立了数字教材常态化供应机制，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。数字公司获评2024年国家科技型中小企业，2个项目获广东省科技进步二等奖。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%。
　　着力深化改革，出版高质量发展
　　24年公司稳步推进重点出版项目，深入实施大众出版专业化特色化品牌化改革，全年出版大众图书5291种，音像制品193种，电子出版物453种。一般图书出版实现销售码洋42.47亿元，增长51.61%。
　　盈利预测与估值
　　考虑所得税政策优惠延续，毛利率提升，我们调整25-27年归母净利至11.2/12.66/14.2亿元（25-26年上调幅度13.36%/17%），25年可比公司Wind一致PE均值14X，公司背靠广东，经济资源丰富，人口结构有优势，AI布局领先，分红比例有提升空间，我们给予25年16XPE估值，目标价20元（前值17.6元，对应25年PE 16X），维持“买入”评级。
　　风险提示：K12人数不及预期、政策监管风险、创新业务发展不及预期。