公司公布1Q25业绩，收入47.13亿元，同比+9.64%；归母净利润23.08亿元，同比+6.97%，稳健增长。投资业绩在市场波动中下滑，其余业务均实现较好的同比增幅，经纪业务贡献核心收入增量。当前债市波动较一季度收窄，预计投资业务压力有所缓解，在经纪等业务增长驱动下，全年业绩有望保持稳健增长，AH股均维持买入评级。
　　经纪净收入随市提升，贡献核心收入增量
　　1Q25全市场日均股基成交额1.75万亿元，同比+71%，增长显著。公司持续提升财富顾问团队专业服务能力，加大对ETF产品服务支持力度，深化固定收益产品推广，一季度实现经纪净收入19.66亿元，同比+49%，随市提升。经纪净收入绝对值同比提升6.47亿元，贡献核心营业收入增量（4.14亿元，增幅小于经纪净收入主要系投资业务下滑影响）。
　　资管优势稳固，投行、利息净收入显著修复
　　1Q25资管净收入2.22亿元，同比+43%。参股的博时基金、招商基金一季度末公募基金管理资产净值分别为10,325亿元、9,242亿元，位列全市场第7、第9（Wind数据），优势相对稳固。一季度利息净收入2.08亿元，同比+75%，支出端下滑明显，主要系债务融资利息支出减少。一季度投行净收入1.87亿元，同比+112%，显著修复。
　　投资类收入短期波动，同比下滑
　　一季度公司实现投资类收入15.12亿元，同比-26%，预计主要系受债市波动影响（1Q25中债新综合指数-0.61%）。期末公司金融投资规模3627亿元，较年初小幅下滑3%，主要系其他债权投资规模下滑107亿元，同时债权投资、其他权益工具投资也有小幅下降。
　　盈利预测与估值
　　债市仍有波动，我们适当下调公司的投资类收入假设，预计2025-2027年EPS分别为1.24/1.37/1.56元（前值分别为1.36/1.51/1.73元，下调8%/9%/10%），2025年BPS为15.71元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值分别为1.28/0.68倍，考虑公司业绩稳健增长、经纪净收入随市提升、资管业务优势稳固，给予2025年目标PB溢价至1.4/0.9倍，目标价人民币21.99元/15.22港币（前值为人民币23.91元/17.27港币，对应2025EPB为1.5/1.0倍），均维持买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。