事件概述
　　中国太保发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%；加权平均ROE为3.5%，同比-1.1pp。2025Q1，太保寿险NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%；太保产险COR为97.4%，同比-0.6pp。
　　分析判断:
　　寿险：银保新单高增，拉动NBV增长。
　　保费方面，2025Q1太保寿险实现规模保费1,184.22亿元，同比+11.8%；保险服务收入209.80亿元，同比+0.6%。分渠道来看，代理人渠道新单承压，产品结构优化；银保渠道新单保费高增，转型效果显现。其中，代理人渠道实现规模保费828.74亿元，同比-2.3%，其中新保保费136.68亿元，同比-15.2%；续期保费692.06亿元，同比+0.7%。代理人渠道产品结构优化显现，新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%。代理人总人力规模企稳正增，2025Q1末保险营销员18.8万人，同比+1.1%；核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元。银保渠道实现规模保费257.22亿元，同比+107.8%，其中新保保费201.14亿元，同比+130.7%（其中新保期缴保费45.11亿元，同比+86.1%）；续期保费56.08亿元，同比+53.2%。NBV方面，2025Q1太保寿险NBV为57.78亿元，可比口径下同比+39.0%；新保业务规模保费423.54亿元，同比+29.16%；可比口径下NBVM同比+1.0pp至13.6%（计算值，NBV/新保规模保费）。
　　财险：保费稳增，承保改善。
　　2025Q1，太保产险实现原保险保费收入631.08亿元，同比+1.0%。其中车险原保险保费收入268.33亿元，同比+1.3%；非车险原保险保费收入362.75亿元，同比+0.7%。2025Q1太保产险承保改善，COR为97.4%，同比优化0.6pp，我们预计主要系今年一季度自然灾害损失相对减少，同时公司持续加强精细化管控。
　　投资：公允价值变动收益下降拖累净利表现。
　　2025Q1，集团投资资产28,102.08亿元，较上年末增长2.8%。2025Q1，公司投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比-0.3pp。从利润表来看，2025Q1公司公允价值变动收益16.55亿元，较2024Q1的151.04亿元显著下滑，拖累利润表现。我们预计主要系利率提升导致公司所投债券公允价值下降，根据财政部披露2025年3月31日中国国债十年期收益率为1.81%，较2024年末的1.68%提升13BP，截至2024年末公司债券+债券型基金投资占比达60.5%。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年营收为4,154/4,219/4,382亿元；预计2025-2027年归母净利润为455/462/508亿元；预计2025-2027年EPS为4.73/4.80/5.28元；预计2025-2027年NBV为142/159181亿元/。2025年4月25日收盘价30.82元对应的PEV分别为0.49/0.46/0.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。