核心观点
　　一季度太保寿险银保渠道新单规模保费实现高速增长，带动整体新单增长并驱动NBV同比+39.0%。从供给端看，在银保渠道“报行合一”落地实施背景下，公司持续发力银保渠道、优化产品服务供给、提升队伍能力，银保渠道价值贡献能力持续提升；从需求端看，居民稳健投资需求持续旺盛，为储蓄险新单增长奠定坚实基础。此外，太保寿险一季度NBV增速快于新单增速，预计NBVM在预定利率下调背景下同比亦有所改善。展望来看，在后资管新规和房住不炒时代，储蓄险作为少数可提供长期稳健投资收益的金融产品，其旺盛需求有望延续，为NBV长期增长提供支撑。目前估值安全边际充足，看好估值修复机会。
　　事件
　　中国太保披露2025年一季度业绩
　　公司一季度归母净利润同比-18.1%至96.27亿元；太保寿险NBV同比+39.0%至57.78亿元；太保产险保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率同比-0.6pct至97.4%；未年化总、净投资收益率分别为1.0%、0.8%，分别同比-0.3pct、持平。
　　简评
　　1.整体业绩：归母净利润同比-18.1%
　　公司一季度归母净利润同比-18.1%至96.27亿元，主因保险服务业绩1和投资服务业绩2分别同比-10.8%、-12.9%至85.99亿元、52.66亿元，并且利息支出同比+79.2%至11.92亿元。
　　2.太保寿险：新单增长驱动NBV同比+39.0%
　　太保寿险一季度NBV同比+39.0%至57.78亿元，主要由新单增长驱动，一季度代理人、银保、团政渠道合计新单同比+29.2%至423.54亿元，其中银保渠道新单保费同比+130.7%至201.14亿元，是新单增长的主要驱动。太保寿险银保渠道坚持以价值为核心，积极探索渠道融合模式，立足合作渠道和银行客户对财富管理、养老健康等保险需求，不断优化产品服务供给，细化客户经营，提升队伍能力，关键指标整体向好。此外，太保寿险一季度NBV增速快于新单增速，预计NBVM在预定利率下调背景下同比有所改善。
　　代理人渠道一季度新单同比-15.2%至136.68亿元，但产品结构优化显现，新保规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比提升16.1个百分点。总人力规模企稳正增，季度末保险营销员18.8万人，同比增长1.1%，新人募育留成效显现，增员人数同比增长18.9%，13个月新人留存率同比提升4.8个百分点。
　　3.太保产险：综合成本率优化带动承保利润增长
　　按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，太保产险一季度承保利润同比+36.2%至12.41亿元，主要由综合成本率同比-0.6pct至97.4%驱动，预计主因公司强化费用精细化管理水平和灾害同比少发。
　　太保产险收入稳健增长，一季度保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，原保险保费收入同比+1.0%至631.08亿元，分险种来看，车险进一步强化费用精细管理水平，提升渠道专业化经营能力，同时不断完善新能源车经营模式，原保险保费收入同比+1.3%至268.33亿元；非车险优化业务结构，严控风险敞口，扎实推进业务转型发展，原保险保费收入同比+0.7%至362.75亿元。
　　4.资产端：总投资收益率同比下降，净投资收益率企稳
　　一季度公司实现公允价值变动收益16.55亿元，同比-89.0%，导致总投资收益3同比-15.2%至233.85亿元，未年化总投资收益率同比-0.3pct至1.0%。一方面，一季度沪深300指数累计下跌1.21%，而24Q1则累计上涨3.10%，另一方面，一季度利率上行环境下FVTPL计量的固收投资公允价值变动亦可能面临一定压力。一季度未年化净投资收益率为0.8%，同比持平。截至一季度末，公司投资资产规模为2.81万亿元，较上年年末+2.8%。
　　5.投资建议：银保渠道新单增长亮眼，储蓄险旺盛需求有望支撑NBV长期增长
　　一季度太保寿险银保渠道新单规模保费实现高速增长，带动整体新单增长并驱动NBV同比+39.0%。从供给端看，在银保渠道“报行合一”落地实施背景下，公司持续发力银保渠道、优化产品服务供给、提升队伍能力，银保渠道价值贡献能力持续提升；从需求端看，居民稳健投资需求持续旺盛，为储蓄险新单增长奠定坚实基础。此外，太保寿险一季度NBV增速快于新单增速，预计NBVM在预定利率上限于去年再次下调背景下同比亦有所改善。展望来看，在后资管新规和房住不炒时代，储蓄险作为少数可提供长期稳健投资收益的金融产品，其旺盛需求有望延续，为NBV长期增长提供支撑。估值方面，截至4月25日收盘，公司2025年PEV为0.49倍，股息率为3.6%，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV增速分别为22.6%/14.7%/14.4%，给予公司未来12个月目标价43.79元，对应2025年PEV为0.7倍，维持“买入”评级
　　风险提示：
　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
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