中国太保公布1Q25业绩：EPSRMB1.00，同比下降18.1%，可能受交易类债券价格波动影响。寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比提升39.0%，增长强劲，或主要受银保渠道推动。财产险综合成本率（COR）同比下降0.6pcts至97.4%，主因自然灾害减少。考虑到公司NBV有望持续增长，维持“买入”评级。
　　寿险：银保推动NBV增长
　　1Q25寿险NBV可比口径同比提升39.0%，我们认为受银保高增长推动。银保新单保费同比高增130.7%，估计会带动银保NBV快速增长；代理人渠道新单保费同比下滑15.2%，估计NBV利润率有所提升，但NBV增速或显著弱于银保渠道。银保渠道新单保费已然超过代理人渠道，一季度整体新单保费同比增长29%。但银保业务利率润较低，其占比扩张导致整体NBV利润率同比仅有少许提升。1Q25末营销员人数18.8万人，环比持平。公司分红险转型效果显现，代理人渠道新单保费中分红险占比18.2%，同比提升16.1pcts，有利于负债成本下降。考虑到定价利率仍有下降空间，我们预计2025年NBV同比增速为25%。
　　财险：承保表现
　　改善1Q25财产险承保表现改善，COR同比下降0.6pcts至97.4%，主要因为今年年初雨雪灾害相对较少，同时公司也积极管控费用支出。公司财产险保持稳健增长，1Q25总保费同比增长1.0%，其中车险+ 1.3%，非车险+ 0.7%。考虑到财险市场增速平稳，我们预计2025年公司财产险保费维持个位数低速增长。考虑到今年自然灾害或有所减少，我们预计COR为97.9%，同比或小幅改善。
　　投资对利润形成扰动
　　1Q25公司净投资收益率（未年化）为0.8%，同比持平；总投资收益率（未年化）为1.0%，同比下降0.3pcts，我们认为可能受到交易类债券价格波动影响，导致利润出现下滑。同时，1Q25净资产也出现下降，环比下滑9%。公司历年资产负债匹配情况良好，净资产下降或与公司对负债折现率进行平滑有关，导致在一季度利率快速上行时出现资产负债不同步的情况。
　　盈利预测与估值
　　 考虑到投资波动，我们微调2025/2026/2027年EPS预测至RMB4.71/4.84/5.27（调整幅度：-0.6%/1.0%/0.9%），维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB43/HKD33，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资出现重大损失。