事件概述
　　中国太保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润449.60亿元，同比+64.9%；归母营运利润344.25亿元，同比+2.5%；内含价值5,602.66亿元，较上年末+6.2%；加权平均ROE为16.6%，同比+5.2pp。基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR 9%），太保寿险新业务价值为172.87亿元（计算值），同比+57.7%。太保产险COR为98.6%，同比+0.9pp。公司拟派发2024年现金股利每股1.08元（含税），共计分配103.90亿元，占归母净利润的23.1%；对应3月27日A/H股收盘价股息率分别为3.35%/4.65%。
　　分析判断:
　　投资假设和RDR均下调50bp。
　　公司2024年报下调长期险业务的未来投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%）,下调RDR假设至8.5%（2023年为9%）。按2024年经济假设，太保寿险新业务价值为132.58亿元，因经济假设变化，寿险新业务价值减少40.29亿元。
　　寿险：NBV大幅增长，业务结构优化。
　　保费方面，2024年太保寿险实现规模保费2,610.80亿元，同比+3.3%。分渠道来看，代理人渠道实现规模保费2,024.79亿元，同比+3.6%，其中新保期缴规模保费287.27亿元，同比+9.7%，占渠道新单保费的比重为77.9%，渠道品质较好。代理渠道总人力规模逐步企稳，产能持续提升，2024年期末保险营销员18.8万人，较上半年末+2.7%；保险营销员月人均首年规模保费16,734元，同比+30.4%。银保渠道实现规模保费409.02亿元，同比+7.4%，其中新保期缴规模保费108.71亿元，同比+20.5%，占渠道新单保费的比重同比+11.6pp至38.7%，保费结构大幅改善。
　　NBV方面，2024年太保寿险（2023年经济假设下）NBV为172.87亿元，同比+57.7%；NBVM同比+8.6pp至21.9%。分渠道来看，代理人渠道NBV为124.35亿元，同比+37.1%；NBVM同比+5.7pp至35.2%。银保渠道NBV为43.54亿元，同比+134.8%；NBVM同比+9.9pp至15.5%。
　　财险：保费增长稳健，赔付率受大灾拖累，费用率同比优化。
　　2024年太保产险实现原保险保费收入2,012.43亿元，同比+6.8%；承保利润26.72亿元，同比-35.5%；对应承保综合成本率98.6%，同比+0.9pp，其中承保综合赔付率/承保综合费用率分别为70.8%/27.8%，分别同比+1.7pp/-0.8pp。分险种来看，车险原保费收入1,073.02亿元，同比+3.7%。受大灾等因素影响，车险承保综合成本率98.2%，同比+0.6pp，其中承保综合赔付率73.3%，同比+2.7pp，承保综合费用率24.9%，同比-2.1pp。非车险原保费收入939.41亿元，同比+10.7%；由于自然灾害频发等因素，非车险赔付率有所上升，承保综合成本率99.1%，同比+1.4pp。
　　投资：总投资收益大幅提升。
　　2024年公司实现净投资收益827.99亿元，同比+6.5%，主要来源于分红和股息收入的增长；净投资收益率3.8%，同比-0.2pp。总投资收益1,203.94亿元，同比+130.5%，主要系公允价值变动损益的大幅增长；总投资收益率5.6%，同比+3.0pp。截至2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为60.1%，同比+8.4pp；股票+权益型基金占比为11.2%，同比+0.5pp；OCI资产占比为64%，同比+4.2pp。
　　投资建议
　　我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善以及权益市场回暖带来投资收益改善。我们上调盈利预测，预计2025-2026年营收为4,154/4,219亿元（前值为4,001/4,219亿元），并增加2027年预测值4,382亿元；预计2025-2026年归母净利润为455/462亿元（前值为392/408亿元），并增加2027年预测值508亿元；预计2025-2026年EPS为4.73/4.80元（前值为4.08/4.24元），并新增2027年预测值5.28元；预计2025-2027年NBV为142/159/181亿元。对应2025年3月27日收盘价32.2元的PEV分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。