能科科技发布年报，2024年实现营收15.10亿元（yoy+7.47%），归母净利1.92亿元（yoy-15.17%），扣非净利1.67亿元（yoy-19.67%）。其中Q4实现营收4.74亿元（yoy+48.00%，qoq+42.30%），归母净利7411.33万元（yoy+22.25%，qoq+202.71%）。2024年公司收入/归母净利低于我们预期（16.00/2.25亿元），我们判断主因下游客户订单确认延后。我们看好25年公司AIAgent逐步迈入商业化，或带动营收增长。维持“买入”评级。
　　工业电气产品交付延后拖累25Q1营收
　　25Q1公司实现营收3.37亿元（yoy-16.65%、qoq-28.90%），归母净利4899.28万元（yoy-12.07%、qoq-33.89%），扣非净利4228.80万元（yoy-21.54%），整体毛利率55.10%（yoy+3.72pct）。25Q1公司营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后。我们认为，随着下游需求逐步恢复，在手订单陆续交付，公司全年营收正增长可期。
　　AI业务表现亮眼，印证产品力迈上新台阶
　　2024年公司云产品与服务业务收入4.58亿元，同比+6.68%。AI产品与服务收入2.73亿元，同比+1255.99%。软件系统与服务收入3.16亿元，同比-39.92%。工业工程及工业电气产品与服务收入4.56亿元，同比+8.01%。2024年公司AI产品与服务收入快速增长，预计主因公司持续打磨AIAgent等核心产品，产品力提升带动订单、收入转化。
　　Agent商业化有望带动25年营收增长
　　2024年公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品，同时推出“灵系列”AIAgent产品，实现了在机器人的训推、汽车的产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下AIAgent产品的研发和应用。2024年公司签署了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目。我们认为，随着公司AIAgent等产品逐步商业化推广，有望带动公司25年营收增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司部分项目确认时间延后，我们下调公司25-26年归母净利润(12.0%，18.6%)至2.53亿元、2.96亿元，预计27年归母净利润为3.25亿元，对应25-27年EPS分别为1.04、1.21、1.33元。我们看好25年AIAgent起量带动公司商业模式向产品化/云化继续转型，25年营收有望加速增长。可比公司平均25E 45.0x PE，给予公司25E 45.0x PE，上调目标价为46.77元（前值22.27元，对应24E 24.5x PE）。
　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。