1Q25公募基金季报有三个特征：（1）金融股整体欠配、（2）被动基金增配银行股、以及(3)被动基金规模仍处于3Q24以来的高位。然而，欠配可以成为支撑银行股的长期逻辑吗？
　　我们认为可以，理由如下：
　　第一，被动基金未来空间广阔。居民投资会同时考虑收益率和波动率，即夏普比率。我们在疫情之前（T1:2010-2019年）和之后（T2:2020-至今）两个时间段来考察股票（wind全A）、主动基金、被动基金、黄金、住房等投资品种的夏普比率。对比发现，疫情以后，只有被动型基金的夏普比率，在T2时期高于T1。wind全A指数、主动基金、以及住宅投资的夏普比率都是下降，其中住宅的夏普比率变为负值。此背景下，可以明显发现，在几个品种当中，被动基金的夏普比率是上升的。随着房价的波动，住房的投资属性明显减少。假定居民的风险收益偏好不变（夏普比率落在灰色区域内），而近期上涨的黄金容量较小，则必须加强被动投资的比重来弥补债券和股票之间的中间地带。因此，我们认为被动基金产品规模壮大是未来趋势。
　　第二，3Q23以来，被动基金增配银行股。截至2025年一季度末，被动基金合计重仓持有银行股（A+H）市值为1139.28亿元，环比提升11.83%，较之2023Q3的479.71亿元提升明显。
　　第三，《公募基金管理改革（初稿）》中明确指出，低于业绩比较基准10%或者负收益的产品，基金经理薪酬下降，并强化绩效延期支付和追索机制。这种约束条件下，底仓配置需要避免和指数的较大偏离，以降低游离风险。在此基础上，追求阿尔法。如果以沪深300指数为基准，银行股仍是明显欠配，A股银行持股比例（主动+被动）仅为12.91%，明显低于沪深300指数中银行股市值占比（23.2%），未来仍有较大配置空间。
　　综合以上三点，我们认为，从机构行为配置的角度，银行股还有较大空间。
　　从2025Q1公募基金持有银行股市值来看：主动权益基金持有A股、H股银行低配比例均扩大，1Q25 A股银行低配比例为8.06%，较上期扩大0.09个百分点。H股银行低配比例为9.93%，环比扩大0.2个百分点。而被动型基金持有A股银行低配比例则收窄，1Q25 A股银行低配比例为2.77%，较上期收窄1.02个百分点。
　　投资建议：建议关注重庆银行、渝农商行和沪农商行等，以及国大行。
　　风险提示：宏观经济超预期下行，信用风险提升等。