25Q1非银板块整体持仓占比下滑，券商、保险板块持仓比例分别为0.54%、0.91%，环比分别下滑0.10pct、0.15pct。
　　 Q1股债跷跷板、基金净值环比回落、低基数下同比正增。25Q1全口径基金净值规模为31.6万亿，同比+10%，环比-2%。其中，非货基金保有规模18.3万亿，同比+12%，环比-2%；偏股规模7.2万亿，同比+15%，环比持平；固收（非货剔除权益）规模11.0万亿，同比+10%，环比-3%。新发基金方面，股基申赎打平，债基申购热情略有退潮。偏股份额6.2万亿份，同比+3%，环比持平；固收（非货剔除权益）份额9.8万亿份，同比+5%，环比-4%。
　　 DeepSeek和人形机器人两大主线引领春季躁动，行业风格切换至偏成长的进攻风格，资金流出高股息为代表的防守板块。25Q1银行/电力设备/交通运输/公用事业/石油石化/煤炭持股量分别为46/35/25/12/7/5亿股，环比分别为-18%/-18%/-15%/-25%/-37%/-38%，持仓占比环比分别为-0.19/-1.93/-0.39/-0.38/-0.33/-0.38pct。
　　高景气度延续，科技行情主线明晰，机构减配券商、流向胜率更高的成长板块。截至25Q1，券商板块持仓0.54%，环比-0.10pct，远低于标配4.54%，主要因为科技行情主线明晰、资金流向胜率更高的成长板块。重仓个股方面，中信证券持仓下行0.03pct至0.08%，跑输沪深3007.9pct；“国君+海通”、“国联+民生”并购交易完成，资金获利了结、减配二者，国泰海通持仓比例下滑0.05pct至0.04%，国联民生持仓比例下滑0.01pct至0.0%。股权变更预期下，中金公司和广发证券虽持仓占比环比持平，但整体跑赢沪深300，相对收益分别为3.7pct和0.7pct。东方财富持仓占比0.11%，环比增长0.01pct，跑输沪深30011.3pct。
　　上市险企2025年开门红规模收缩，保险板块和个股持仓均有所回落。25Q1上市险企力推分红险转型，以进一步降低刚性负债成本，但由于下调预定利率影响产品收益、客户需求被提前释放以及分红险市场接受度仍有待提高、监管严控“开门红”提前收取保费等，行业整体保费增速有所承压，1-2月人身险原保险保费同比-2.2%。同时，一季度债券市场显著调整，十年期国债收益率回升至1.81%左右，虽然保险公司新增固收类投资压力有所缓解，但上市险企在新准则下计入FVTPL科目的债券也面临一定浮亏压力，可能对当期利润表现有所冲击。截至25Q1，保险板块持仓占比为0.91%，环比-0.15pct，较标配1.99%仍有显著差距；个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.55%（-0.02pct）、中国太保0.19%（-0.06pct）、中国财险0.11%（-0.04pct）、新华保险0.04%（-0.00pct）、中国人寿0.02%（-0.01pct）、中国太平0.00%（-0.01pct）。
　　投资建议：我们维持对证券、保险板块的推荐。虽然贸易摩擦的潜在影响对出口带来严峻挑战，但是国内财政刺激有望对冲潜在经济下行压力。而4月7日以来当局对资本市场全面呵护的兜底性政策有力缓解了市场风险，带动投资氛围积极向上。结合市场多数个股处于相对低位，且流动性充裕背景下，资本市场景气度有望持续改善，券商的景气度和盈利或将迎来持续改善。保险方面，在预定利率有序降低背景下，保险负债端NBV有望延续两位数增长趋势，且综合负债成本率正持续下行，利差损风险得以缓释，投资端随着A股市场持续改善，长期投资收益率有望稳定向好，保险潜在投资价值有望持续提升。建议关注：1）券商：中金公司、中国银河、国泰海通、中信证券、广发证券等；2）保险：中国太平、中国平安、中国财险、新华保险。
　　风险提示：中美摩擦超预期；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧