中国广核发布2025年一季报，1Q25实现营业收入200.28亿元，同比+4.41%；归母净利润30.26亿元，同比-16.07%。
　　营收增长，业绩承压。公司1Q25实现营业收入200.28亿元，同比+4.41%；归母净利润30.26亿元，同比-16.07%，业绩下滑主要受到参与市场化交易电量增加、电价下降以及研发进度等综合因素影响。
　　子公司上网电量均有增长，电价整体下行影响利润。1Q25公司管理在运核电机组上网电量为566.89亿千瓦时，同比+9.41%，其中子公司上网电量452.18亿千瓦时，同比+14.06%，电量增长主要受益于子公司电站换料大修时间减少，以及去年4月25日防城港4号机组投产贡献增量；红沿河上网电量114.71亿千瓦时，同比-5.74%，主因换料大修时间多于去年同期。2025年电力市场整体交易价格有所下降，且公司机组主要分布地区广东、广西电价下降较多，测算公司1Q25度电收入、度电归母净利润分别同比下滑约0.041、0.024元/千瓦时至0.443、0.067元/千瓦时。
　　机组陆续投产期已至，资产注入带来新增量。截至2025年3月底，公司共管理16台在建及核准待建核电机组，装机容量为1940.6万千瓦，其中2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，3台处于土建施工阶段，8台处于FCD准备阶段，2025-2030年每年将投产1-2台机组。其中，惠州1号预计于今年投产，且惠州核电资产有望于今年注入，将带来业绩新增量。此外，公司此前公告以自有资金按1倍PB收购台山第二核电100%股权，交易作价12.04亿元，有助于未来核电项目扩张。
　　盈利预测与估值。公司在建项目稳步推进，项目储备充足，国家大力支持核电发展下公司每年有望获准2-4台机组，且随着华龙一号批量化建设，成本还有下行空间；母公司资产注入预期强烈，短期内业绩或因电价下行承压，中长期内业绩增长确定性高。考虑到25年电价整体下行，预计公司2025-2027年归母净利润分别为100.42、106.58、119.18亿元，分别同比增长-7%、6%、12%；当前股价对应PE分别为18.0x、17.0x、15.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、审批进度不及预期、项目建设不及预期、电价下行风险等。