事件：03月27日，公司发布2024年年度报告。公司2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%。24Q4单季度公司实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98%。2024年公司向全体股东每10股派发现金红利人民币0.95元（含税），预计现金分红总额约为47.97亿元，占本年度净利润比例约为44.36%；公司近年股利支付率逐步提升。
　　防城港核电站及台山核电站发电量增长显著，市场化电价下行拉低整体上网电价。2024年公司上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%。从各电厂维度来看，大亚湾核电站2024年换料大修总时间多于2023年，上网电量同比-1.96%；岭澳核电站2024年换料大修总时间少于2023年，上网电量同比+3.74%；岭东核电站2024年换料大修总时间多于2023年，上网电量同比-7.03%；受益于2024年5月防城港4号机组投产，防城港核电站上网电量同比+19.99%；台山1号机组于2023年11月底大修完成、并网发电，台山核电站上网电量同比+52.28%。由于电力市场整体交易价格有所下降，公司2024年平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85%。对应电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46%。
　　2024年在建、在运、核准均有增量，核电成长性确定。2024年，公司控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦。控股在建机组中，1台处于设备安装阶段（陆丰5号机组，预期2027年投产），2台处于土建施工阶段（分别为陆丰6号机组以及陆丰1号机组，预期2028年及2030年投产），3台处于FCD准备阶段。从投产节奏来看，考虑公司控股、合营及来自控股股东委托管理的在建机组投产规划，公司25-30年新增机组分别为1（惠州1号机组）、2（惠州2号机组及苍南1号机组）、2（苍南2号机组及陆丰5号机组）、1（陆丰6号机组）、1（宁德5号机组）、1（陆丰1号机组）台。2024年公司公告新获核准招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3号、4号机组（集团委托），6台机组合计装机734.8万千瓦。公司在建及核准机组持续扩容为公司稳健成长奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级：2025年年度长协电价“靴子落地”，各地区电价均有不同程度下行；我们下调公司2025E-2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），并新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍。基于：1）核电机组持续扩张；2）公司重视投资者利益，近年股利支付率稳健提升，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进度不及预期、政策变化致项目核准进度不及预期、原材料价格上涨风险、核电上网电价超预期下行。