本报告导读：
　　4Q24公司经营性业绩符合预期；装机增长空间广阔，分红价值突出。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：考虑到电价下行对公司业绩的影响，下调2025~2026年EPS至0.21/0.23元（原0.25/0.26元），给予2027年EPS 0.25元；参考可比公司估值，给予公司2025年1.8倍PB估值，下调目标价至4.48元，维持“增持”评级。
　　4Q24公司经营性业绩符合预期。公司2024年营收868.0亿元，同比+5.1%；归母净利润108.1亿元、同比+0.8%。分季度看，4Q24营收245.3亿元，同比+8.1%；归母净利润8.3亿元、同比-19.0%，主要受非经常性损益、少数股东损益等影响：4Q24扣非归母净利润9.8亿元，同比+1.3%；少数股东损益占比57.3%、同比+16.3 ppts。
　　4Q24经营要素保持稳健。公司4Q24控股上网电量487亿千瓦时、同比+13.3%，主要受益于装机增长（防城港4号机组投运、大亚湾2号机组装机容量增加）及台山核电重启；联营企业上网电量117亿千瓦时，同比-3.9%。4Q24毛利率27.2%，同比+1.8 ppts；净利润19.5亿元，同比+11.9%。4Q24营业外支出3.5亿元（4Q23无营业外支出），主要与陆丰核电和台山核电项目用地用海罚款、固定资产报废损失、对外捐赠及税收滞纳金等因素有关；剔除非经常性损益后，4Q24扣非归母净利润总体稳健增长。
　　装机增长空间广阔，分红价值突出。截至2024年末，公司共管理16台已核准待FCD及在建核电机组，其中7台已开工（装机容量合计8.4 GW）、9台处于FCD准备阶段（装机容量合计11.0 GW）。2025年1月，公司拟以12.04亿元（约1倍PB）的价格收购中广核集团全资子公司台山第二核电100%的股权，装机增长空间打开。据股东分红规划，公司2021~2025年分红比例在2020年42.3%的基础上实现适度增长；公司2024年拟每股派息0.095元，以归母净利润口径测算分红比例44.4%（同比+0.1 ppts），分红承诺逐年兑现。
　　风险提示：核电电价低于预期，核电利用小时数不及预期，核电装机建设进度不及预期