英伟达 NVDAUS
　　出口管制影响超预期，下调盈利预测/目标价
　　出口管制影响超预期：英伟达提交8-K称，由于其H20芯片需获联邦政府许可方可出口，计提FY1Q26库存减值55亿美元。我们认为，计提库存减值或预示着管理层认为短期内取得出口许可的难度较大。我们同时认为，计提部分产品或对应近120亿美元收入。
　　FY2H26财务影响可控，利好加速芯片国产替代方案：我们认为Blackwell系列产品或在FY3Q26之后成为英伟达最主要产品。我们认为出口限制对FY2H26的财务影响可控。我们同时认为，包括华为昇腾910C在内的替代方案在硬件算力性能上或可接近H20水平，出口限制或将加速算力加速芯片的国产替代。
　　下调目标价，公司仍然为人工智能核心标的：下调Non-GAAP摊薄EPS至4.34/5.78美元（前值4.74/6.28美元）。我们下调目标价从168美元下调至152美元，对应30倍FY26/27年平均市盈率。我们认为，人工智能基础设施建设仍然是不确定环境下相对确定的科技发展方向，而英伟达在这个过程中的核心位置没有改变