捷成股份发布年报，24年营收28.66亿元（yoy+2.36%），归母净利2.38亿元（yoy-47.04%），扣非净利2.43亿元（yoy-44.60%）。业绩下滑主因24年电影行业偏弱影响主业影视版权运营。公司为影视版权运营行业龙头，25年以来电影行业已较24年有所恢复，公司业绩有望回暖。维持“买入”评级。
　　业绩下降主因电影行业偏弱，影视版权运营业务收入下降
　　24年营收略增，其中主业影视版权运营营收同降7.26%，主因24年电影行业偏弱。另外新开拓数字化营销业务。综合毛利率18.81%，同降12.69pct。主因1）影视版权运营毛利率21.59%，同降10.27pct，主因23年确认了对腾讯的老片库销售，该部分营收毛利率较高；2）新增的数字化营销业务毛利率较低。销售/管理/研发/财务费用率2.73%/4.84%/1.43%/1.40%，同比-1.43/+0.06/+0.65/-0.83pct。总体平稳。
　　“一体两翼”战略稳步推进
　　公司以“内容版权运营”为核心，深化“一体两翼”战略。1）“一体”方面，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，业务聚焦内容版权运营及发行。2）“两翼”包括AI赋能版权运营，推出了AI智能创造引擎ChatPV，并对AI智能创作引擎ChatPV进行持续开发升级及运营；围绕版权培育新型业务模式，积极开展数字营销、内容出海、短剧微短剧、小程序短带长等版权创新业务，释放第二增长曲线潜力。
　　AI赋能主业，打造新质生产力
　　公司推出的AI智能创造引擎ChatPV，在ToB端，可以为广电、影视频制作机构提供AI文本与脚本生成、AI平面物料生成、AI虚拟主持人新闻播报、AI一键成片等功能；在ToC端，可以为用户提供影视二创、一键成片、数字人、文生图、文生视频、图生视频等功能。AI智能创作引擎ChatPV推动了AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，有望赋能主业。
　　维持“买入”评级
　　考虑25年电影行业实际，我们下调营收预期，并结合24年经营下调毛利率，调整25-27年归母净利至4.97/5.6/6.17亿元（25-26年调整幅度-18.5%/-16.9%），可比公司25年Wind一致预期PE均值为28倍，考虑公司大力投入AI研发并赋能主业，积极构建新增长点，给予公司25年31XPE，目标价5.89（前值4.18元，对应24年22XPE）元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。