业绩摘要：
　　8月30日，公司发布2023年中期业绩，营收同比下降13.47%至14.88亿元，归母净利润同比下降12.7%至3.52亿元。
　　核心看点：
　　一、看点1：二季度利润快速恢复，影视版权运营受益于电影院线消费复苏。2023H1，公司营收同比下降13.47%至14.88亿元，归母净利润同比下降12.7%至3.52亿元。公司第二季度营收8.18亿元，同比增长11.79%，环比增长22.14%；归母净利润1.94亿元，同比增长70.79%，环比增长23.15%。由于公司主营业务影视版权运营与电影院线发展具有相关性，随着二季度电影院线消费逐渐恢复，公司业务随之出现复苏态势，有望持续发展。
　　二、看点2：AR/VR/AI和数字人元宇宙技术领先，发展空间广阔。2023年4月20日，世优科技发布AI数字人产品“世优BOTA”，目前公司拥有实时驱动数字人、AI数字人、2.5D数字人、捏人等全栈数字人产品技术体系，现已广泛应用于广电媒体、品牌营销、电商直播/短视频、政府文旅、教育娱乐等各类场景。随着政策的扶持以及互联网技术在各行业的逐步渗透，数字人技术具有广阔的发展空间。
　　三、看点3：深度发展AIGC技术，推动影视版权运营新发展。7月8日，公司与华为盘古签署合作协议，面向AIGC领域展开深度合作，共同探索AI大模型在影视内容生产领域的应用与创新。公司致力于推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率，赋能影视版权运营技术升级。
　　盈利预测：我们预测公司2023/2024/2025年营业收入41/45/50亿元，归母净利润7.1/9.0/10.4亿元，对应利润率分别为17.7%/20.0%/21.0%，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：版权合作变动风险；回款速度不及预期；世优科技推进不及预期。

研究报告全文：公司研究20230830捷成股份300182公司点评报告Q2复苏趋势显著AIGC与虚拟人探索持续推进方正证券研究所证券研究报告分析师业绩摘要杨晓峰登记编号S12205220400018月30日公司发布2023年中期业绩营收同比下降1347至1488亿杨昊登记编号S1220523070004元归母净利润同比下降127至352亿元核心看点推荐首次一看点1二季度利润快速恢复影视版权运营受益于电影院线消费复公司信息苏2023H1公司营收同比下降1347至1488亿元归母净利润同比下降127至352亿元公司第二季度营收818亿元同比增长1179行业影视动漫制作环比增长2214归母净利润194亿元同比增长7079环比增长最新收盘价人民币元5462315由于公司主营业务影视版权运营与电影院线发展具有相关性随总市值亿元13976着二季度电影院线消费逐渐恢复公司业务随之出现复苏态势有望持续发展52周最高最低价元804434二看点2ARVRAI和数字人元宇宙技术领先发展空间广阔2023年4月20日世优科技发布AI数字人产品世优BOTA目前公司拥有实历史表现时驱动数字人AI数字人25D数字人捏人等全栈数字人产品技术体43系现已广泛应用于广电媒体品牌营销电商直播短视频政府文30旅教育娱乐等各类场景随着政策的扶持以及互联网技术在各行业的逐17步渗透数字人技术具有广阔的发展空间4-9三看点3深度发展AIGC技术推动影视版权运营新发展7月8日-22公司与华为盘古签署合作协议面向AIGC领域展开深度合作共同探索228302211292322823530AI大模型在影视内容生产领域的应用与创新公司致力于推动AIGC相关捷成股份沪深300技术在内容创意影视剧内容制作短视频创作等领域的深度应用提升数据来源wind方正证券研究所公司影视剧拍摄及相关影视内容二次创作效率赋能影视版权运营技术升级相关研究盈利预测我们预测公司202320242025年营业收入414550亿元归母净利润7190104亿元对应利润率分别为177200210首次覆盖给予推荐评级风险提示版权合作变动风险回款速度不及预期世优科技推进不及预期盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入3907406145444993-4833931191988归母净利润5217118951035-2066366225771572EPS元020027034039ROE7058649751009PE2225202416101391PB159175157140数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告1核心看点11看点1二季度快速恢复影视版权运营还将受益于电影市场持续复苏单看二季度公司营收818亿元同比增长1179环比增长2214归母净利润194亿元同比增长7079环比增长2315公司主营业务影视版权运营与电影院线发展具有相关性随着二季度电影院线消费逐渐恢复公司业务随之出现复苏态势这一趋势有望在后续有所延续12看点2内容库持续扩容为后续创收提供支撑2023年1-6月公司进一步加大版权采购的力度存量版权数量处于市场领先水平是国内头部的影视版权运营与分销平台报告期内公司在新媒体上线多部优质院线电影包括流浪地球2长空之王满江红深海人生路不熟中国乒乓之绝地反击无名龙马精神想见你绝望主夫回廊亭毒舌律师等上线多部卫视黄金档剧集包括许你万家灯火微笑妈妈一代匠师等13看点3牵手盘古大模型拓展AIGC领域应用边界今年7月捷成世纪与华为盘古正式签署合作协议成为盘古大模型生态合作伙伴双方将面向AIGC领域展开深度合作华为在7月7日东莞召开的开发者大会2023上正式发布了B端大模型系列盘古大模型30盘古基础大模型提供了文生文文生图文生视频文生模型多模态等数字内容生成功能便于开发者进行二次开发双方将共同探索AI大模型在影视内容生产领域的应用与创新2公司主营业务21整体业务捷成股份主营影视版权运营及服务业务音视频技术业务影视剧内容制作业务2023H1营收占比分别为9920701影视版权运营及服务是最主要的收入来源图表1公司2018年-2023H1营收构成按业务资料来源公司财报方正证券研究所从客户划分公司服务客户主要包括广电行业广电行业外企业部队院校及科研院所机关事业单位等根据最新披露的2022年情况互联网及科技公司占比847相比过去几年有所回升广电为第二大类客户占比146部队机关院校占比相对较小分别为0403和0012敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告图表2公司2018-2022年营收构成按客户资料来源公司财报方正证券研究所影视版权运营及服务业务主要是公司为影视节目内容的新媒体发行提供一体化的数字化分销及运营推广服务公司目前新媒体版权运营业务主要由子公司华视网聚来完成作为国内领先的数字版权分销商全媒体文化传播服务提供商数字生活内容运营商公司集版权采购数字分销内容运营于一身构建了上中下游全产业融合式服务的视频数字版权供应链平台音视频技术业务产品线覆盖全面音视频技术解决方案在国内广电行业新闻出版行业新媒体行业等得到广泛推广和应用围绕5G应用场景下的4K8K制播技术系统媒体资产管理系统及融媒体平台在业内处于领先水平影视剧内容制作业务范围涵盖创意制作影视投资栏目制作数字发行产业服务广告策划等全产业链集群公司下设捷成世纪文化产业集团作为在影视内容领域的业务实施平台旗下多个制作发行策划及运营团队拥有丰富业内经验22影视版权运营及服务业务公司版权规模市场领先全资子公司华视网聚成为国内新媒体版权运营行业的龙头企业2023H1公司上线多部优质院线电影和黄金档剧集同时引进海外优质作品与合作伙伴不断深入合作公司与中影万达华谊星美小马奔腾华录百纳华策等国内外千余家出品公司合作积累了5万余小时的影视动漫节目版权内容公司每年采购影视版权覆盖超过50国内院线电影40卫视黄金档电视剧40卫视同步动漫市场版权储备领跑市场公司与发行渠道深度绑定覆盖全面公司与视频互联网运营商数字电视IPTVOTT等多屏伙伴达成长久内容合作并与国际200多个国家地区的电视台运营商视频网站建立了合作关系公司覆盖了全部主流影视内容播放渠道包括腾讯视频优酷爱奇艺华为视频咪咕视频等在内的互联网视频渠道数字电视IPTVOTT等在内的TV渠道以及快手头条系的新型短视频平台公司不断强化新业务模型的探索围绕5G时代拓展家庭多屏数字发行模式打造家庭客厅影厅该项业务毛利率水平自2022年持续改善23H1已经达到373使得毛利润规模得以持续提升3敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告图表3影视版权运营业务2018-2023H1营收及增速资料来源公司财报方正证券研究所图表4影视版权运营业务2018-2023H1毛利润及毛利率资料来源公司财报方正证券研究所23音视频技术业务随着5G技术应用的成熟5G高新视频领域迎来崭新发展2022年公司围绕5G应用场景成功推出4K8K制播技术系统实现超高清产业相关技术及解决方案的升级同时公司着重研发AIGC在内容创意影视剧内容制作方面短视频创作等领域的深度应用并尝试将AI元宇宙等高新技术融于自身音视频技术中近一步提升自身技术优势与壁垒在版权监管与运营方面公司积极推动业务与技术融合强化区块链技术在视频音频内容版权的版权链播出链播放链的运用扩大在版权市场的运营和盈利能力4敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告3世纪科优公司旗下子公司世优科技作为领先的虚拟体验技术解决方案服务商致力于为政府企业品牌明星名人及每一个人打造元宇宙分身数字人构建数字人元宇宙提供数字人全栈技术服务推出数字人四大产品体系即实时数字人产品体系AI数字人世优虫洞SAASMASMetaAvatarShow元宇宙分身秀平台现已广泛应用于广电媒体品牌营销电商直播短视频政府文旅教育娱乐影视番剧ARVRAINFT元宇宙等各类线上线下不同场景从已有公开提供的解决方案来看主要包括虚拟数字人AI数字人员工及直播系统虚拟直播技术三类31虚拟数字人虚拟数字人可以提供超写实二次元3D卡通吉祥物类型也可定制或复活已有虚拟人形象然后通过动作捕捉或者AI交互驱动目前已累计给各行业品牌打造复活800多个虚拟形象IP图表5世优科技虚拟数字人解决方案可提供的类型驱动及应用场景资料来源世优科技方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告图表6世优科技提供虚拟人技术支持制作复活的部分IP案例资料来源世优科技方正证券研究所32AI数字人员工及直播系统公司还进一步推出了世优AI数字人员工及直播系统方案前者优势在于快速训练的小模型生成AI数字人员工用于客服接待培训讲解顾问主力等后者则是通过录制的方式真人复刻三步生成虚拟主播可以用于短视频直播带货新闻播报等场景图表7世优科技AI数字人直播系统三步生成虚拟主播资料来源世优科技方正证券研究所33虚拟直播技术虚拟直播技术则提供虚拟场景定制虚拟特效互动虚拟录播直播等方案让真人于虚拟场景无缝融合实时渲染输出并提供XRARMR的技术支持累计歌库超过1000家6敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告图表8世优科技虚拟直播部分案例资料来源世优科技方正证券研究所4盈利预测我们预测公司202320242025年营业收入414550亿元归母净利润7190104亿元对应利润率分别为177200210首次覆盖给予推荐评级7敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告图表9捷成股份营收与毛利拆分预测表除百分比外单位均为百万元人民币资料来源wind方正证券研究所预测5可比估值为对比公司估值水平我们选取了类似从事影视业务而体量相近的奥飞娱乐华策影视博纳影业以及从事版权业务的视觉中国作为对比图表10可比公司估值表除捷成股份外其他公司盈利预测来自Wind一致性预测资料来源wind方正证券研究所数据截至20238316风险提示版权合作变动风险回款速度不及预期世优科技推进不及预期8敬请关注文后特别声明与免责条款捷成股份300182公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2251266830083252营业总收入3907406145444993货币资金84676576626营业成本2665277930893370应收票据163180198216税金及附加10101113应收账款101679010821153销售费用105118130141其它应收款243271316330管理费用356365364374预付账款308310329374研发费用12362830存货314309357387财务费用801844其他124132149166资产减值损失-150-70-50-50非流动资产77958310910510008公允价值变动收益-2000长期投资1386148616861986投资收益67414550固定资产18232841营业利润5317339461095无形资产1849234929493549营业外收入6000其他4542445244424432营业外支出1000资产总计10047109781211213260利润总额5367339461095流动负债2548262728032850所得税10153844短期借款693643593493净利润5267189081051应付账款598618752775少数股东损益571416其他1257136714581582归属母公司净利润5217118951035非流动负债114114114114EBITDA3300225624562706长期借款0000EPS元020027034039其他114114114114负债合计2662274129182965主要财务比率2022A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