24年归母净利润同比-19.92%，扣非利润同比-29.69%。24年公司营业总收入1,072亿，同比-6.78%；归母净利润72.1亿，同比-19.92%，略低于我们此前预期，主要系公司新旧工程项目交替导致收入阶段承压。24年公司毛利率、归母净利率分别为15.68%、6.72%，同比分别-2.47pct、-1.10pct；期间费用率合计为7.35%，同比-0.35pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.02pct、+0.26pct、-0.96pct、+0.32pct。24年资产及信用减值损失4.11亿元，占比营收0.38%、同比-0.39pct。2024年公司累计分红（包含中期分红）36.06亿，占全年归母净利润50.0%，较23年持平，股息率4.87%（按25年4月22日收盘价计算）。
　　工程施工板块有所下降，矿业及新材料板块增长迅速。根据公司公告，分板块看，1）工程施工板块24年实现收入929.52亿元，同比-10.53%，毛利率下降2.41pct至15.56%。2）矿业及新材料板块实现收入33.43亿元，同比+98.13%，毛利率提升4.19pct至5.05%。3）高速公路投资运营板块实现收入28.84亿，同比-3.96%，毛利率下降2.85pct至63.43%。4）清洁能源板块实现收入6.10亿，同比+33.26%,毛利率提升7.84pct至45.56%。5）贸易销售板块实现收入67.06亿，同比+28.42%,毛利率下降0.03pct至0.31%。6）其他板块实现收入1.04亿，同比-35.75%，毛利率下降3.9pct至10.90%。
　　经营活动现金流同比多流入55.45亿。公司24年经营活动现金流净额为34.27亿，同比多流入55.45亿元。24年收现比90.1%，较去年同期上升6.44pct，应收票据及应收账款同比增加63.39亿，存货同比增加5.63亿，合同资产同比增加49.18亿，合同负债增加10.84亿。付现比89.1%，同比上升0.94pct，应付票据及应付账款同比增加42.60亿，预付款同比增加8.07亿。24年末，公司资产负债率78.9%，较23年末下降0.06pct。
　　成渝建设先锋，充分享受成渝经济圈发展建设红利。2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间1小时可达，铁路网总规模达到9,000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市，到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈。公司作为成渝地区建设主力军，有望充分享受当地发展建设红利，带动业绩提升。
　　投资分析意见：下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级。受地方政府债务压力影响，前期区域投资阶段性放缓，下调公司25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为79.4亿/86.3亿/93.0亿（25-26年原值82.8亿/90.6亿），同比+10.2%/+8.6%/+7.8%，对应PE9X/9X/8X。我们认为四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，同时分红率维持50%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，综合考虑维持“买入”评级。
　　风险提示：施工转化不及预期；新签不及预期；资产整合进程不及预期。