新时代西部大开发，四川基建景气突出
　　四川省地处长江上游、西南内陆，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区。“十四五”以来四川交通投资保持稳定增长、跑赢全国的水平，规划到2035年全省高速公路总规模约2万公里，目前四川高速公路总里程突破10000公里，未来川内高速公路里程仍有大幅增长的空间。
　　蜀道集团持续赋能，高持股+高分红
　　2020年以来，控股股东通过增持/定增/要约收购等方式持续增加持股占比，截至2024年10月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达79.56%（2020年初仅为41.89%）。控股股东蜀道集团为四川省内基建投资主体，采用投建一体化模式。赋能效果显著，来自控股股东的收入占比逐年提升，毛利率显著优于其他区域地方国企/建筑央企。2023年公司分红比例达50%，预计公司2024年股息率约6.44%（公司明确规定2024年现金方式分配利润不低于当年度归母净利润的50%，计算股息率使用2025年2月21日的股价/市值），优于其他区域地方国企/建筑央企/国际工程公司。
　　四川路桥是蜀道集团的重要营收及利润支撑，2023年四川路桥营收占集团比重为43.2%，利润总额109.7亿元约占集团比重75.6%。2024年12月矿产新材料、新能源两大新兴业务板块出表，减轻上市公司现金流、报表利润角度压力。
　　对内重回增长，对外出海蓬勃
　　2020年控股股东持续增持以来，公司股价超额收益明显。股价自23H2以来有一定程度回调，但根据人事变化、订单、单季度营收/业绩等角度看，公司经营层面已迈入正轨。此外，近年来加快出海脚步，聚焦中亚、非洲等“一带一路”沿线国家/地区，2024年正式签约突尼斯比塞大大桥项目，该项目也是2023年中国在非洲公开市场中标的最大项目。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司①西部大开发战略腹地，四川基建需求好于其他传统区域，②高持股+高分红，蜀道集团赋能依旧，③经营层面逐步迈入正轨，期待业绩重回增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75.09、79.16和83.22亿元，现价对应动态PE分别为8x、8x、8x。给以2025年9.4倍估值，目标价8.55元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险。