事件简评
　　2025年4月7日，公司披露2025年第一季度主要经营数据，Q1中标项目金额达346.81亿元，同比增长18.87%。
　　经营分析
　　（1）基建订单占比88%，同增28%，贡献主要增量。拆分来看，Q1基建业务中标金额304.56亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%；中标项目数量为35个，同比减少15个，对应单个基建项目金额为8.70亿元，去年同期为4.76亿，基建订单单个规模明显提升。Q1房建业务中标项目21个，中标金额42.20亿元，同比下降21.19%。其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额528万元，同比下降71.67%。
　　（2）四川是新时代西部大开发的核心区域，持续看好四川基建景气。根据《2025年四川省重点项目名单》，全年预计完成基础设施重点项目280个、预计完成投资3483亿元。具体到公司擅长的高速公路领域，2025年四川将确保建成高速公路900公里，力争完成公路水路交通建设投资2800亿元以上，同比增长4.48%。根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035年)》，规划形成由20条成都放射线、13条纵线、13条横线以及4条环线、44条联络线组成的高速公路网，到2035年全省高速公路总规模约2万公里（含扩容复线600公里），截至2024年底全省高速公路通车里程突破1万公里大关，推测2025-2035年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR达6.5%。
　　（3）控股股东持续赋能，分红比例上调至60%。2020年以来大股东持续增加持股占比，截至2024年10月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达79.6%。公司现金分红比例持续提升，从2020-2022年的不低于归母净利的30%，提升至2022-2024年的不低于50%，2025年公司发布《未来三年股东回报规划》，将2025-2027年的现金分红比例进一步上调至不低于60%，据此预计2025年股息率达6.5%以上。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.13、80.70和88.07亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。