事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比减少17.01%；归母净利润16.84亿元，同比增长28.93%，扣非归母净利润13.50亿元，同比增长1.12%，略低于我们的预期，主要系LNG吨毛利及能源作业服务业绩不及预期。1Q25公司实现营业收入54.84亿元，同比减少13.41%；归母净利润5.06亿元，同比增长5.40%，基本符合我们的预期。
　　清洁能源顺价能力稳定，销量有望稳步成长。2024年，公司LNG业务收入为97.88亿元，同比减少33.35%，毛利9.80亿元，同比下降8.40%，毛利率为10.01%，同比增长2.73个百分点。2024年公司LNG、PNG销量同达到274万吨，其中LNG清洁能源业务销量218.10万吨（+15.2% YoY），LNG能源服务销量38.58万吨（+0.80% YoY）。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动销量成长，同时公司工商用户占比高，顺价能力强，吨毛利全年基本保持稳定。在LPG市场，2024年公司LPG销售量为183万吨，实现LPG业务收入88.17亿元，同比增长0.10%，毛利4.98亿元，同比增长1.66%，毛利率为5.65%，同比上升0.09个百分点。公司在LPG市场发展多年，具备“运储销”一体化优势，有效克服油价及船运成本高波动影响。资源方面，公司近年来积极开拓内陆及海外气源版图，形成“海气+陆气”双轮驱动格局。公司与马石油已签订LNG长期采购合同，自主可控国内LNG产能规模超70万吨。近年来国际气价波动较大，而公司顺价能力久经市场考验，长周期基本保持稳定，彰显公司清洁能源业务一体化发展优势。公司惠州LPG码头项目及配套LPG仓储基地项目有望年内投产，为公司LPG业务注入增长动能。
　　特种气体产销规模快速提升，商业航天项目蓄势待发。2024年公司氦气产销量约38万方，1Q25销量超8万方，同比高增40%。公司目前积极拓展终端零售市场，客户涉及航空航天、高校及科研院所、电子、半导体等领域。氢气业务方面，2024年公司氢气产销量达8768万方，氢气瓶装零售业务实现较快增长。目前公司特种气体利润占比相对较低，但毛利率较高且增长空间广阔。2025年3月12日，海南商发一号工位首次发射成功，公司液氢产品实现独家供应。目前公司对海南商发项目进行扩建，看好公司特气业务维持高速增长，持续增厚公司业绩。
　　公司全年固定分红及特别分红合计7.8亿元，2025年回购规模有望进一步提升。2024年公司派发固定现金分红7.5亿元（其中中期2.498亿元，末期5.002亿元），同时2024年公司业绩增速满足特别现金分红条件公司，拟分派特别分红0.3亿元，全年拟分派股息7.8亿元。除分红外，公司积极进行股份回购，2024年回购总规模约1亿元，2025年计划回购规模达2-3亿元。根据公司现金分红规划，2025-2026年固定现金分红额分别为8.50、10.00亿元。公司回购及分红规模稳步扩张，持续提升公司长期投资价值。
　　盈利预测与估值：结合公司2024及1Q25经营情况，我们下调公司2025年能源物流及能源作业服务业绩增速，下调2025-2026年归母净利润为17.10、19.17亿元（原值为18.55、20.17亿元），新增2027年归母净利预测为21.01亿元。根据4月18日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为10、9和8倍；公司2024年公司股息率4.75%，参考2025-2026年固定分红计划，2025-2026年股息率达5.18%、6.10%。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期。