百亚股份披露2025Q1业绩
　　2025Q1公司单季实现营业收入9.95亿元，同比+30%，实现归母净利润1.31亿元，同比+27%，扣非后归母净利润1.29亿元，同比+32%。在去年同期高基数+315舆情双重压力下仍兑现优异增长，业绩大超预期，我们认为标志着公司品牌势能进入收获阶段。
　　核心五省增长超预期，外围省份增长进一步提速
　　收入拆分：1）核心五省：2025Q1公司核心五省实现收入4.18亿元，同比+27%。2）外围省份：2025Q1公司非核心区域实现收入2.32亿元，同比+125%，非核心区域增长进一步提速。3）线上渠道：2025Q1公司电商渠道实现收入3.22亿元，同比+9%。电商增长降速主要受两次舆情影响。4月至今抖音已重回第1名。分品牌看，2025Q1公司自由点品牌实现收入9.52亿元，同比+36%，高端系列产品收入占比进一步提升。
　　盈利能力在高基数下维持稳定，经营现金流短期承压
　　利润率&费用率：2025Q1公司毛利率为53.32%，同比-1.0pct。主要受公司渠道结构和收入占比变化影响。费用率方面，2025Q1公司销售/管理+研发/财务费用率分别为33.99%/ 3.96%/ -0.01%，分别同比-0.4/ -0.8/ +0.1pct，销售费用率已现优化拐点。综合影响下2025Q1公司归母净利率为13.12%，同比-0.3%，在去年同期高基数下盈利能力基本稳定。
　　现金流&运营效率：1）经营活动现金流：2025Q1公司经营现金流净额为691.07万元，同比-93%。主要受公司3.8促销活动期末未结算货款增加+预付电商平台充值款增加等影响。2）经营效率：2025Q1公司总资产周转率为0.45，同比+15%，经营效率持续优化。
　　公司品牌势能进入收获阶段，看好盈利弹性逐步兑现
　　我们认为百亚已逐步进入品牌势能收获期，原因为：1）对抖音高投入依赖度降低，依托品牌势能已可充分赋能线下渠道高增。线下接棒线上成为成长主要驱动力。我们预计公司广东、湖南、江苏等重点省份有望加速迈过盈亏平衡点，规模效应有望快速释放；2）过去3年净利率受加大投入影响逐年下滑，但ROE分别为15%、18%、20%逐年提升，说明公司前期费用投入对品牌势能的积累已初见成效，资产周转率快速提升。3）本轮舆情恢复节奏超预期，充分凸显公司应对舆情能力和公司品牌粘性，伴随复购率提升看好费用率持续优化。我们认为随着公司品牌势能逐步释放，盈利弹性有望逐步兑现。
　　盈利预测与估值
　　公司为川渝走向全国的国产卫生巾龙头，核心五省品牌势能强劲增长稳健，非核心省份协同线上有序扩张，线上渠道以多平台布局及畅销款新品为抓手持续放量，推动公司业绩及份额稳增。我们预计25-27年公司收入42.81/ 54.86/ 69.21亿元，同比+31.55%/ +28.15%/ +26.16%；归母净利润4.00/ 5.26/ 6.95亿元，同比+39.20%/ +31.34%/ +32.12%。当前市值对应PE分别为29X/ 22X/ 17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱，品牌形象受损风险。