海外资产层面，受对等关税冲击、美债供给担忧影响，美元资产在4月初上演股、债、汇三杀，引发流动性担忧；后伴随大部分对等关税暂停，美股、美债压力缓和，但美元仍未止跌，黄金则受益于避险情绪大幅上涨。股市方面，近2周MSCI全球股指上涨3.74%，极端情绪释放后大部分国家股市压力缓和，标普500、纳指、道指分别上行4.11%、4.48%、2.16%。债市方面，2年、10年期美债收益率分别上行13bp、33bp至3.81%、4.34%。商品及外汇方面，美元指数下跌3.59%至99.2；COMEX黄金上涨9.33%。
　　港股资产层面，关税冲击港股大幅下跌后，伴随着政府释放稳增长和稳市场的决心，港股止跌企稳。本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数分别变动2.3%、-0.3%、2.2%，较上周的-8.5%、-7.8%、-8.7%明显企稳。结构上，波动加剧下红利资产表现占优。上周港股普跌，其中必需性消费（-1.1%）、电讯业（-3.2%）、公用事业（-3.7%）相对抗跌；本周市场企稳，金融业（4.4%）、综合业（4.3%）、原材料业（4.1%）、公用事业（3.8%）、能源业（3.6%）涨幅领先。资金面上，南向资金流入规模大幅增加后有所回落，外资趋于流出但速度放缓。
　　海外宏观层面，美国通胀暂时降温，但关税效应后续将逐步凸显。其一，美国3月CPI同比回落主因能源、核心服务降温明显；但从关税落地的节奏看，3月关税对通胀影响较小，但4月汽车关税、美国对华高关税生效，5月起对中国邮寄小额包裹的关税也将生效，对通胀的影响将逐步凸显。其二，3月美国零售销售环比增长1.4%，为近26个月最大环比增幅，高于预期1.3%和前值0.2%，其中汽车零售增速高达5.7%；这或与关税担忧下的私人部门抢进口、抢消费的行为有关。上述背景下，鲍威尔在4月16日发言中称，关税上调幅度远超预期，由此带来的通胀上升和增长放缓将会使美联储陷入两难困境；当前仍需等待更多信息，并认为美联储没有必要干预剧烈波动的市场。截止4月18日，CME数据显示，市场预期2025年降息4次，首次降息为6月，降息幅度共计100bp，基本持平于两周前。
　　海外政策层面，关税谈判尚无实质性进展，美国平均关税已升至高位，关注特朗普试图解雇鲍威尔事件的进展。一则，华尔街日报4月15日报道，贝森特称将英国、澳大利亚、印度、日本列为新贸易协议重点目标，并称谈判取得重大成效；但对比其他国家的报道可知，谈判尚无实质性进展。二则，关税政策已显著推升美国平均关税率。根据耶鲁大学Budget Lab研究，即便考虑4月10日对等关税暂停、4月11日对智能手机、电脑、芯片等电子产品关税豁免，以及低关税国的进口替代，美国平均关税水平仍达18%之高（2024年仅2.4%），后续可能给经济带来的滞胀风险不可小觑。三则，4月18日白宫经济顾问表示特朗普政府正在研究解雇鲍威尔的可能性，短期或引发市场波动，关注事件进展。
　　综上，当前关税谈判进入拉锯战，在其政策不确定性及推升美国滞胀风险的背景下，海外市场的波动将持续。美股短期下行压力仍存，后续需看到关税谈判出现重大进展，或通胀持续可控带来市场降息预期回归，美股或才能扭转局势。港股在国内释放稳经济稳市场信号下企稳，短期将更关注内外部政策对基本面的实质性影响；我们认为当前港股经历回调后具备较好的配置价值。结构上，建议关注稳健配置的红利资产、政策支持内需消费领域的优质资产、自下而上业绩确定性更高的优质企业。中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，继续看好国产AI科技创新主线。
　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。