平安观点：
　　3月美国核心CPI环比录得21年以来最低值，居民必需和非必需消费品价格增速均有降温。3月美国CPI环比为-0.1%（预期0.1%），核心CPI环比0.1%（预期0.3%）。能源、必需消费、休闲娱乐消费的通胀压力均有广泛降温，这可能反映了原油价格回落和居民抢消费行为减弱、储蓄意愿提高的趋势；同时也反映了由于企业关税前囤积货物，2、3月对中国的关税加征并未体现在当前的通胀数据中。
　　分项看，非住房服务通胀环比增速录得较大降幅，季调后环比增速为-0.2%（前值0.2%）；同比增速回落0.9pp至2.9%。其中价格大幅回落的项目包括娱乐服务（环比0.1%，前值0.8%）、机票（环比-5.3%，前值-4%），这些或均指向居民非必需性的休闲需求降低。机动车保险价格环比增速-0.8%（前值0.3%），符合此前汽车价格增速回落的态势。住房通胀环比增速0.2%（前值0.3%）；同比回落0.3pp至4.0%；主要是在外住宿价格环比回落3.5%（前值+0.2%），这也是反映了居民外出旅行的需求降低。核心商品通胀环比增速为-0.1%（前值0.2%），同比-0.1%，基本持平前月。其中主要是二手车价格回落0.7%（前值+0.9%），医疗保健商品价格回落1.1%（前值+0.1%），此外家具家电和服饰价格增速也有回落，核心商品价格的回落可能反映了3月美国居民抢消费的行为有所减弱，与3月高频消费指标下行趋势一致。
　　市场反应方面，数据公布后曲线趋陡，市场降息预期略有抬升，2Y美债利率下行7.7BP左右至3.8%附近，10Y美债利率整体保持稳定。当前市场定价美联储6月开始降息，我们认为由于潜在通胀压力，美联储近两次会议降息概率仍不大。一是通胀压力待观察，4月对等关税最早反映在5月通胀数据中，如果考虑企业囤货行为和关税推迟，关税对价格的影响显现可能需要更长时间；二是当前基本面硬数据仍然稳健，美联储官员表态也整体持谨慎观望态度。
　　策略上，近期美债市场流动性冲击受到关注，当前的流动性冲击强度不及20年3月，集中于美债市场的抛售压力，并未进一步扩散。后续建议保持关注，若随着关税的谈判推进、美股逐渐企稳，美债抛售压力有望减轻，流动性冲击可能自发平复。若外部政策冲击进一步加剧市场恐慌情绪，美债流动性冲击可能进一步发酵。当前美债波动性仍保持高位，建议投资者短期控制仓位。
　　风险提示：1）美联储超预期政策；2）地缘政治风险扩散；3）通胀风险大幅提高。