平安观点：
　　德国财政：打破紧缩教条。德国新政党推出新的财政计划，有三大核心内容：1、打破国防开支约束，超过GDP 1%的国防开支将排除在“债务刹车”计算范围外。2、放宽地方债务限制，允许州举债至GDP的0.35%。3、设立5000亿预算外专项基金，将在10年内使用。初步估算，德国新的财政计划之下，每年可能增加1000亿欧元的支出（占GDP的2%左右），具体包括国防支出300-400亿欧元、州政府举债及支出150亿欧元、以及预算外专项基金支出500亿欧元。新的财政计划将令2025年德国财政立场由紧缩立即转为扩张，未来2-3年德国赤字率或由3%以下扩大至4%左右，债务率或由约62%上升至约70%。财政计划有望于2025下半年或2026年开始起效，提振德国实际经济增长1-2个百分点。
　　欧洲“觉醒”：财政协同新契机。德国提出财政计划的同一天，欧盟同时宣布“重新武装欧洲”计划，规模为8000亿欧元，包括一个受欧盟信用担保的1500亿欧元的贷款工具。在新的国防计划下，预计未来4年每年平均增加约2000亿欧元的国防支出，占2024年欧盟GDP的1.2%。如果不考虑挤出效应，新的国防计划或拉动欧盟名义GDP增速1个百分点左右。“重新武装欧洲”计划是2020年以来欧盟财政另一次关键尝试，不仅再度暂停了“公约”红线，也动用了欧盟预算担保帮助成员国融资（“信用共享”），不过暂时没有再度尝试共同举债（“债务共担”）。但我们认为，市场可以合理期待欧盟未来继续深化财政协同、再度尝试共同举债。一方面，“下一代欧盟”（NGEU）计划已经开创了债务共担的先例。只不过目前该计划的融资尚未结束，这可能是欧盟暂时不尝试债务共担的一个考量；另一方面，如今德国财政立场的变化，一定程度上破除了阻力。
　　欧元资产：可以更乐观一些。1）欧债：近期欧债利率上行主要反映更乐观的经济预期，而不是信用风险担忧：德国仍是欧洲信用状况最健康的国家之一；意大利经济和财政状况相较欧债危机时期早已显著改善；欧央行适度宽松并保持灵活，有望巩固欧债市场的稳定性。2）欧股：德国和欧盟财政的积极转向，有望为流出美国的资金（在中国资产之外）寻得另一个“好去处”，继续强化“美国例外论”反转的投资逻辑。欧洲国防、德国基建等股票直接受益，部分具备中长期投资价值。3）欧元：近期欧元反弹同样相对健康，且已包含了对于地缘和贸易风险的计价，未来欧元兑美元汇率有望在1.1的新中枢左右运行。从欧美利差角度看，欧元近期反弹不算充分；从风险角度看，俄乌走向、美国关税等不确定性仍在压制欧元，但也存在转机；从全球资金流动角度看，资金增配欧元资产有望同步支撑欧元。
　　风险提示：德国财政计划落地不及预期，德国或欧盟主权评级意外下修，德国和欧盟面临的外部冲击超预期等。