事项：
　　2025年3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点。
　　平安观点：
　　3月制造业、服务业和建筑业生产加速扩张，体现内需进一步回暖。一方面，新质生产力引领，高技术及装备制造业、AI创新相关生产性服务业产需表现较好。另一方面，基建重大项目支撑建筑业景气扩张，以旧换新政策驱动商品消费相关服务业回暖。然而，三大行业的价格和从业人员相关指数同步回落，且制造业预期指数走弱，体现外部经贸环境不确定性对企业预期和信心的扰动仍强。尤其是，新旧动能切换过程可能带来结构性失业，从就业到收入、再到消费的内生改善路径尚未夯实，宏观政策促消费还需发挥更大作用。
　　1.制造业需求恢复快于生产，内需成为主要驱动。3月制造业PMI指数为50.5%，较上月提升0.3个百分点，创2024年4月以来新高。其中，新订单指数的边际变化和历史分位强于生产指数，出口订单恢复弱于内需总体。结构上，代表新质生产力的高技术和装备制造业表现更好，PMI分别提升1.2和1.4个百分点，尤其受铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业带动。消费品制造业PMI提升0.1个百分点至50%荣枯线水平，原材料行业PMI回落0.5个百分点至49.3%，表现弱于总体。
　　2.制造业价格指数回落，低物价延续。原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回落1.0和0.6个百分点。我们据此预测3月PPI环比增速从上月的-0.1%回落至-0.2%，同比增速持平于-2.2%。与产需表现类似的是，制造业价格表现分化，基础原材料和消费制造两个传统行业价格下行压力突出，代表新动能的装备制造业、高技术制造业购进及出厂价格均有提升。
　　3.制造业信心和预期有待巩固。制造业生产经营活动预期、采购量、进口指数回落。面临外部经贸环境不确定性，企业预期变化对其经营行为存在扰动。
　　4.建筑业生产活动改善。建筑业商务活动指数提升0.7个百分点，创2024年6月以来新高；业务活动预期指数提升0.6个百分点，边际改善；新订单指数回落3.3个百分点，处于去年10月以来的低位；业务活动预期指数提升1.5个百分点，创2024年下半年以来新高。结合高频数据看，3月以来建筑工地资金到位率提升，原材料用量环比提升。随着天气转暖、各地基建重大项目加速推进，对建筑业景气度形成支撑。
　　5.服务业主要指标同步回暖。服务业商务活动指数提升0.3个百分点至50.3%，新订单和业务活动预期指数同步改善。从结构看：一方面，新动能相关生产性服务业表现较好，AI应用深化带动电信运营相关服务业、互联网及软件信息技术服务业商务活动指数提升。另一方面，居民消费相关的零售及邮政行业边际回温。3月零售业、邮政业商务活动指数提升，可对应于居民线下消费、网上实物消费，或受到以旧换新等政策驱动。不过，餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落，春节后服务消费或将季节性走弱。
　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。