江苏银行披露2024年度报告，24A营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为8.78%、7.60%、10.76%，增速分别较24Q1~3变动+2.60pct、+0.54pct、+0.70pct，营收、PPOP、归母净利润增速保持回升。累计业绩驱动上，规模、其他非息、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升为主要负贡献；另外，单季度来看，24Q4息差、中收对业绩边际贡献由负转正，带动24Q4单季度归母净利润实现16.5%的增速。
　　核心观点：
　　亮点：（1）营收增速回暖。24年全年公司实现营业收入增速8.8%，归母净利润增速10.8%，环比24Q1~3分别回升2.6pct、0.7pct。其中Q4单季度营收和归母净利润增速分别为18.5%、16.5%，环比大幅回升，主要是23Q4基数较低。
　　（2）规模保持较快增长。2024年公司总资产、贷款、存款增速分别为16.1%、16.3%、12.8%。24Q4单季度贷款增量12亿元，主要是压降票据贴现262亿，增加零售贷款274亿。存款端，24年末存款增速较24Q3末环比回升3.7pct，四季度存款增长有所修复。
　　（3）个贷不良双降。截至2024年末，公司不良率0.89%，环比24Q3末持平；关注贷款率1.40%，环比24Q3末下降5BP；逾期贷款率1.12%，较24年6月末持平。其中，个贷不良额59亿，较24年6月末下降3亿元，个贷不良率0.88%，较24年6月末下降10BP。在行业整体零售不良暴露，不良额率普遍上行的情况下，公司个贷不良双降，好于预期。拨备覆盖率350.10%，环比24Q3末回落0.93pct；拨贷比3.12%，环比24Q3末持平。整体资产质量优异，拨备夯实，但需关注不良生成率等前瞻性指标，根据测算，公司2024年不良生成率0.96%，较24Q1~3上升0.16pct。更多详细图表见正文。
　　关注：息差承压。公司24年净息差1.86%，较24年上半年收窄4BP，较2023年收窄12BP。资产端，受存量按揭下调、LPR下调、化债、市场利率下行等因素影响，24年生息资产收益率较24年上半年下降16BP至4.05%，但负债端成本改善偏慢，存款成本较24年上半年仅下降8BP，叠加负债结构中成本较低的存款占比略降，计息负债成本率较24年上半年下降10BP至2.19%。
　　投资建议：公司位于经济大省，经营稳健，基本面有韧性，24年信贷需求走弱背景下，贷款规模依旧实现高增，全年营收、归母净利润增速跑赢行业，资产质量指标保持优质。近年来，江苏银行一直保持着30%左右的高分红率，截至4月18日收盘，其股价为9.87元/股，24A的30%分红率对应股息率约5.27%，较市场利率具备明显的相对优势，在政策引导长期资金入市的导向下，投资价值凸显，建议积极关注。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。