2025年4月16日英伟达披露，公司的H20被美国列入了限制出口名单，该限制将造成英伟达55亿美元的减记损失。我们认为，在美国对H20的出口限制下，国产芯片有望扛下算力需求大旗，替代空间广阔。
　　H20为中国主流算力芯片，出口限制下国产厂商替代空间广阔。TrendForce集邦咨询分析师龚明德表示，目前中国市场主要GPU供应仍以NVIDIA（ H20）等为主力，腾讯和字节跳动一直是英伟达在中国市场的最大的两个客户，据Omdia数据，2024年字节跳动和腾讯分别订购了约23万颗英伟达的AI加速器其中绝大部分是H20），购买量高居全球第二和第三，仅次于微软购买了48.5万颗英伟达的AI芯片）。2025年4月2日，《The Information》报道，字节跳动、阿里巴巴集团和腾讯控股在内的多家中国公司在2025Q1订购了至少价值160亿美元的H20。
　　基于新型高速总线架构的CloudMatrix 384超节点集群已在芜湖数据中心规模上线，性能比肩NVL72。4月10日，华为推出基于新型高速总线架构的CloudMatrix384超节点集群，并宣布已在芜湖数据中心规模上线，预计华为云CloudMatrix384超节点25H1将有数万规模的上线。CloudMatrix 384实现算力规模达300PFlops，相比英伟达NVL72的180PFlops提升67%。，在DeepSeek-R1上可比肩H100部署性能。我们认为目前国产算力不仅仅是在单芯片端逐步缩小与海外厂商的差距，还在多卡集群能力上加速追赶，国产算力逐步做出性价比，我们认为国产算力的发展逐步从政策层面过渡到政策与市场客观需求的双重驱动，2025年或将为国产算力扛下大旗的元年。
　　华为集群性价比已经有了较大的提升，未来有望不断实现优化。华为25年3月发布《UB-Mesh——分层本地化的nD-FullMesh数据中心网络架构》论文。UB-Mesh提出一种分层本地化的多维全网格nD-FullMesh）网络架构，nD全网格拓扑的核心在于层级结构，从1D（单内内节点全接））展展到2D（架架内多内接））、3D跨架架）、4D（跨架）），成成多维全网格，nD全网格拓扑减少跳数和光模块使用，86.7%接）为低成本电缆。华为采用4D全网格拓扑，结合统一总线UB）技术、全路径路由APR）和64+1容灾设计，最终实现2.04倍成本效率提升、7.2%网络可用性提升，并在LLM训练任务中保持95%以上的线性展展能力。
　　周观点：相关标的见尾页。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。