维持增持。受2024年新签订单同比下降，下调预测2025-2026年EPS2.40/2.82元(原2.72/2.58元)减19.5/增17.3%，预测2027年EPS为3.15元增11.7%。公司新签海外超大订单，有望推动业绩持续增长，给予2025年16.67倍PE，上调目标价至40.0元。
　　2024年净利增长121.7%高于预期，经营现金流同增201.9%。(1) 2024年营收53.8亿元增68.1%（Q1-Q4增239.6/188.3/77.2/-30.5%）。归母净利6.4亿元增121.7%（Q1-Q4增258.1/189.9/30.7/237.4%），扣非归母净利6.4亿元增137.6%。(2) 2024年毛利率13.6%（-0.62pct），费用率1.4%（-1.26pct），归母净利率11.8%（+2.86pct），加权ROE40.4%（+18.09pct），资产负债率54.2%（-4.90pct）。(3) 2024年经营现金流16.0亿元（23年同期5.3亿元），Q1-Q4为6.7/4.9/1.8/2.6亿元（23年为6.0/2.2/0.6/-3.5亿元）。2024年收现比127.8%（23年同期93.3%）,付现比104.1%（23年同期79.1%）。(4)应收账款6.1亿元减38.3%，减值转回合计1.0亿元（23年同期损失0.3亿元)。
　　公司与新加坡世界先进顺利签约，VSMC项目累计新签约37.9亿元。(1)2024年公司在新加坡实现了新客户开发目标，与新加坡世界先进(VSMC)的顺利签约也实现了当地持续经营的业务目标。(2)2024年10月公司中标新加坡VSMC首座晶圆厂的MEP工程(机电设备)，中标金额约6.3亿元。2025年4月公司中标VSMC新加坡晶圆厂的MEP工程(机电设备)，中标金额约31.6亿元。VSMC项目已累计新签约37.9亿元占2024年营收的70.4%，有望在联华电子新加坡项目之后成为公司海外业务的核心增长点。(3)2024年公司新签36.1亿元减49.6%。(4)国内营收30.4亿元增74.5%占56.5%，国外营收23.2亿元增60.5%占43.1%。
　　加大海外市场拓展力度，进一步提升净利润率。(1)2025年3月公司在新加坡投资设立全资子公司,加大海外市场拓展力度，进一步开拓东南亚及其他国际市场。(2)2024年公司研发费用投入1.69亿元增69.5%，将继续加大研发投入，重点围绕高等级洁净室工程建厂的需求。(3)进一步提升净利润率，确保股东回报的持续增长。(4)公司年报利润分配预案为每股派发股利1.0元(2023年度每股派发股利1.0元),公司本年度的股利支付率将达到33.6%(2023年度股利支付率74.4%),对应股息率为3.6%。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。