安踏體育(2020.HK,港幣85.60元,市值2400億港元)2025年第一季度營運更新及收購狼爪
　　第一季度實現穩健增長。安踏體育在2025年第一季度表現強勁，核心品牌安踏和FILA均實現高單位數增長，而其他品牌包括迪桑特(Descente)、可隆(KOLON)和(MAIA更錄得65-70%的同比增長。線上銷售同比增長近20%，顯示數字化渠道持續強勁。庫存管理保持紀律性，售罄率健康且冬季庫存清理有效。公司特別指出，高端零售店鋪如超級安踏門店表現優異，PG7系列及跑鞋等重點產品線銷售超出目標。FILA通過高爾夫和戶外系列產品的強勁需求保持增長勢頭，儘管折扣力度略有加深。
　　收購狼爪(Jack Wolfskin)。本季亮點是安踏以2.9億美元戰略收購德國專業戶外品牌狼爪，估值低於1倍市銷率。該品牌在欧洲市場根基穩固(佔其銷售額72%)，並擁有中國市場巨大增長潛力。狼爪帶來的專業技術和30-40歲忠實客戶群，將與安踏現有品牌形成互補。安踏計劃分三階段進行整合：首先穩定運營，其次通過直接面向消費者(DTC)渠道擴張地域，最後進行品牌年輕化革新以吸引更年輕客群。
　　我們的觀點：儘管全球關稅政策存在不確定性，安踏穩健的國內市場(對美國市場銷售極低)及靈活的供應鏈緩解了關稅風險。收購狼爪是繼FILA和亞瑪芬(Amer Sports)後，安踏又一個潛在增長催化劑。安踏目前股價對應2025年16.7倍市盈率。