事件：据中国人民银行披露，1Q25新增社融15.2万亿，同比多增2.4万亿，其中3月新增5.9万亿，同比多增1.1万亿，存量社融同比增长8.4%，增速环比提升0.2pct；1Q25新增信贷9.8万亿，同比多增3200亿，其中3月新增3.6万亿，同比多增5500亿。M1同比增长1.6%，增速环比提升1.5pct；M2同比增长7.0%，增速环比持平。
　　高基数下一季度信贷仍实现多增，3月表现更超预期、总量与结构双优。
　　年初以来，信贷总量实现平稳多增。1Q25金融数据口径信贷新增9.8万亿，同比多增3200亿，其中3月新增3.6万亿，同比多增5500亿；“适度宽松”定调下，预计2025年信贷增量平稳，若假设全年金融数据口径信贷增量持平2024年（约18.1万亿），则一季度投放已占全年投放的54%，其中零售、对公（不含票据贴现）增量占总新增的105%（1Q25累计压降票据贴现超5440亿），彰显实体需求韧性。
　　对公端同比多增约5000亿，主因企业短贷边际修复支撑。3月企业中长贷新增1.6万亿元，同比基本持平，一方面存在化债置换影响，另一方面加快形成实物工作量也推动中长期贷款投放；票据贴现当月净压降1986亿，但低基数下同比少减514亿；企业短贷新增1.4万亿、同比多增4600亿，或部分反映对企业发债需求的替代，但也表明企业短期融资需求边际改善，这与3月中小企业PMI边际修复，以及M1增速回暖相印证。
　　低基数下零售信贷同比小幅多增，持续性仍需观察消费刺激政策成效、房市活跃度。3月居民部门新增信贷9853亿，同比多增447亿，其中中长贷新增5047亿，同比多增531亿，居民短贷新增4841亿，同比少增约67亿。
　　社融持续提速，政府债加速发行叠加实体信贷高增共同支撑，但3月利率快速上行压制企业发债需求。1Q25新增社融15.2万亿，同比多增2.4万亿，其中3月新增5.9万亿，同比多增1.1万亿，存量社融同比增长8.4%，增速环比提升0.2pct。政府债仍同比多增超万亿。3月政府债新增约1.5万亿，同比多增约1万亿，在更为积极的财政政策表态下，预计下阶段仍将支撑社融表现。实体信贷需求超预期，但企业债明显少增。3月对实体发放人民币贷款3.8万亿，同比多增5358亿，表外融资新增3705亿元，同比少增63亿，企业债净减少905亿，同比多减5142亿，或源自3月市场利率快速上行对企业发债意愿的压制。
　　M1增速明显回暖，表现好于预期，重点跟踪后续改善趋势，对经济回暖成效也可更积极。3月存款净增4.3万亿，同比少增约5500亿，M2增速边际平稳约7.0%。对公存款当月新增2.8万亿，同比多增7675亿，零售存款当月新增3.1万亿，同比多增2600亿，预计活化程度亦有明显改善，带动M1增速较上月环比提升1.5pct至1.6%。此外，3月财政存款/非银存款分别减少7710亿/1.4万亿，同比分别少增49亿/1.3万亿，非银存款的超季节性回落预计源自3月债市的阶段性回调。
　　投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。利好经济预期、利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化，银行高股息优势也持续凸显；基本面以稳为主，若经济稳步复苏，银行还将体现后周期弹性。个股层面，国有大行注资方案落地后，不排除在阶段性股价承压后股息率再次凸显价值属性，港股相较A股更具股息优势；同时，对于不涉及股本摊薄影响的高股息中小银行，其股息率将更具吸引力。继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌股份行，城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行；股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。